>> 財通證券-固收定期報告：從降息出發(fā)，談分析思路和市場行為-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
房鐸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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降息后的市場演進。最近兩本周在降息等一系列信息的帶動下，股債均出現(xiàn)了進一步的方向選擇。目前看，市場仍保留了今年以來的幾個重要特征：1）股票和長端債短期的明顯反向；2）市場在數(shù)據(jù)公布前進行了充分的左側(cè)定價，公布后朝反方向運行；3）債券投資者所期待的貨幣政策動向，最后成為榨干短期賠率的觸發(fā)劑。這說明當前市場的邏輯通路與去年四季度相比差異并不大，仍然以“政策有為”作為股債切換的有力信號，區(qū)別在于目前市場對復蘇強度和路徑有了更為清晰的共識，而這一點在股市上可能體現(xiàn)為“更清晰的風格偏好”，在債市上體現(xiàn)為“更低的利率震蕩中樞”。
留意短期情緒。市場“對政策有效性的認可”，可以進一步拆解為兩個角度：一是政策有效切中了宏觀復蘇的要害。二是政策在短期內(nèi)能夠快速深化。我們認為這兩個角度在當下并沒有得到充分滿足，而考慮到本周市場足夠強烈的轉(zhuǎn)向信號，短期預期落空的情況也無法排除，下周需要關(guān)注市場在短期情緒沖高后的表現(xiàn)。實際上，我們的短周期情緒指標確實在本周快速上沖到較高水位，接下來出現(xiàn)技術(shù)性回踩也屬于合理的情況。我們想要強調(diào)的是，如果在回踩期間再次出現(xiàn)了對政策和宏觀復蘇不樂觀的思潮，這可能屬于情緒層面的正常波動，不必過于強調(diào)其在基本面上的合理性。
從降息看分析思路的痛點。此前，存款利率調(diào)降是促使市場逐步產(chǎn)生降息預期的關(guān)鍵事件。不過早期不少市場主體在分析過程中，出現(xiàn)了“以結(jié)果推斷目的”和“以長期變量解釋短期脈沖”的邏輯謬誤，詳見正文。
行為分析+市場驗證下的解讀。對于有跡可循的行為主體，可以通過“話語體系+實操手段”來做基礎(chǔ)判斷。在二者出現(xiàn)短暫矛盾的情況下，若短期問題較為緊迫，則行為人會主動結(jié)合短期措施與長期意義，進行話語模式調(diào)整或者在已有的長期框架內(nèi)推出新措施。此前央行通過多種方式引導存款利率下行，以及后續(xù)重提“逆周期調(diào)節(jié)”，都可以認為是這一行為模式的具體展現(xiàn)。此外，另一個替代的角度則是市場的解讀傾向，其反映了市場參與者大腦中普遍的信息加權(quán)模式。本周降息落地后的漲跌強度也表現(xiàn)出，市場僅是在等待一個支持轉(zhuǎn)向的信號而已。在這一分析模式下，“是否降息”已然不是判斷后續(xù)市場走向的最關(guān)鍵因素，也因此可以作為行為分析的有效補充。
風險提示：市場情緒變化、統(tǒng)計規(guī)律失效、政策方向改變
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