>> 財通證券-固收定期報告：擇時系統(tǒng)的改進，兼論當(dāng)下的概率選擇-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
房鐸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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思想上準(zhǔn)備就緒，行動上步調(diào)不同。最近兩周，市場出現(xiàn)了一些新的變化，邊際上更加關(guān)注預(yù)期修復(fù)的可能，但盤面上可以察覺到步調(diào)的差異。在前期“路徑依賴”的心理行為模式下，市場參與者的選擇主要分化為三類：1）重回TMT；2）博弈政策預(yù)期；3）繼續(xù)等待。第三類力量需要在市場表現(xiàn)的推動下被動消減，而強勁的市場表現(xiàn)首先需要找到共識方向。泛成長是一個可能的方向。
留意股債相關(guān)性的短期變化。去年6月以來債市同股市情緒周期開始具備明顯的反向關(guān)系，這一反向關(guān)系足夠明顯的前提是市場對政策“力度管夠，出手有聲”的篤信。當(dāng)這一假設(shè)出現(xiàn)邊際松動時，市場對政策的期待會自然回歸到更基礎(chǔ)、更確定的領(lǐng)域，比如流動性層面，以及產(chǎn)業(yè)鏈安全層面等，而這可能在短期弱化股債的反向關(guān)系。
基于波動率結(jié)構(gòu)的擇時框架改進。自去年12月28日發(fā)布的《固收+的策略迷思：從雙低轉(zhuǎn)債到波動率擇時》提出基于波動結(jié)構(gòu)衡量市場狀態(tài)后，我們對這一指標(biāo)在今年的效果進行了細(xì)致的考察，并更新了其使用和理解方式。首先加入了時間加權(quán)和20日指標(biāo)，此外相比波動率正向偏移的絕對水平，目前更關(guān)注其在關(guān)鍵區(qū)域的彈性，并且采用“平急兼顧”的調(diào)倉方式。更新后的擇時框架在主要指數(shù)的股債配置中都具備了更加穩(wěn)健的表現(xiàn)，在此前效果欠佳的低彈性風(fēng)格上也獲得了明顯改善，詳情見正文。
在上述新范式下，結(jié)合情景模擬方式考察市場狀態(tài)。我們可以通過類似情景模擬的方式來觀察各個指數(shù)觸發(fā)信號的可能性?；谖磥硪蝗帐找媛实姆植迹嬎阌|發(fā)看空/看多信號的漲跌幅閾值，并將其轉(zhuǎn)化為指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差的倍數(shù)，用以表達觸發(fā)難易程度。以寬基指數(shù)來看，目前大多數(shù)指數(shù)尚未產(chǎn)生右側(cè)看多信號。從情景分析的角度，國證2000和周期風(fēng)格的“猶豫區(qū)間”非常小，近期可能面臨關(guān)鍵抉擇；滬深300、創(chuàng)業(yè)板指及中證500的“猶豫區(qū)間”較寬，其中后兩者在4倍標(biāo)準(zhǔn)差以內(nèi)都不會出現(xiàn)看空信號，轉(zhuǎn)向看多需要接近1.3倍標(biāo)準(zhǔn)差的日漲幅（或者更長時間的醞釀）。風(fēng)格層面，除剛才提到的周期風(fēng)格外，金融風(fēng)格相對最容易觸發(fā)看多信號，其次是成長風(fēng)格，消費和穩(wěn)定風(fēng)格情況稍差。
方向的選擇可能不會太慢。當(dāng)然，以上仍然是基于當(dāng)前數(shù)據(jù)的靜態(tài)分析，結(jié)果也會隨著市場走勢改變，但據(jù)此可以得出的結(jié)論是，對政策/復(fù)蘇敏感度較高的板塊近期可能就會迎來關(guān)鍵抉擇，小盤總體好于大盤，金融風(fēng)格短期可能仍有慣性，成長風(fēng)格的狀態(tài)雖然不是最好，但基本也只需要一個較強的日度反彈打破僵局。
風(fēng)險提示：市場情緒變化、統(tǒng)計規(guī)律失效、政策方向改變
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