>> 財(cái)通證券-2023Q2轉(zhuǎn)債策略觀點(diǎn)及4月組合：以不變，應(yīng)萬變-230407
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
大小： |
1622KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
房鐸 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一季度，市場(chǎng)完成了基本的動(dòng)量修復(fù)，而這一修復(fù)主要是由TMT板塊帶領(lǐng)的，也符合歷史上歷次春季行情的特征，但除了TMT板塊外，其他板塊間仍然有比較強(qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，也即市場(chǎng)整體呈現(xiàn)一定割裂，全盤情緒的修復(fù)還在初期。進(jìn)入二季度，市場(chǎng)的關(guān)注重心將逐步被基本面信息和數(shù)據(jù)吸引，同時(shí)主線完成動(dòng)量修復(fù)任務(wù)后，情緒擴(kuò)散效應(yīng)會(huì)帶動(dòng)其他板塊修復(fù)。因此我們認(rèn)為二季度有望看到更加均衡的上漲，而在行情結(jié)構(gòu)逐漸調(diào)整的過程中，前期的強(qiáng)勢(shì)主線會(huì)繼續(xù)保持熱度。
此外，板塊月度動(dòng)量也開始進(jìn)入健康修復(fù)期，意味著行情結(jié)構(gòu)的演變將至少以半個(gè)月為單位逐漸進(jìn)行。我們根據(jù)波動(dòng)率正向偏移的擇時(shí)體系構(gòu)建板塊輪動(dòng)圖，目前自身狀態(tài)較好的板塊涵蓋主要是消費(fèi)、地產(chǎn)和新能源，這些板塊會(huì)在輪動(dòng)中表現(xiàn)出更好的彈性，需要考察的是后續(xù)是否有足夠堅(jiān)實(shí)的邏輯支持，以及是否能夠有效突破阻力位。從月度動(dòng)量+主線擴(kuò)散的角度，電子、傳媒、機(jī)械、軍工等擁有硬科技+自主可控概念的品種或可成為中短期接力的選擇，同樣的，4月對(duì)這些品種亦是考察期。
從大盤擇時(shí)的角度，目前全市場(chǎng)總體波動(dòng)率都處于低位，而波動(dòng)率正向偏移（擇時(shí)指標(biāo)）處于空中加速階段，即沒有經(jīng)歷充分回調(diào)就再次上升。我們以這兩個(gè)條件選擇可比的歷史區(qū)間，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)情況下，擇時(shí)指標(biāo)的空中加速通常無法創(chuàng)新高，沖高后回落的概率較大，此外全市場(chǎng)波動(dòng)率大幅抬升往往對(duì)應(yīng)的是上漲的中后段和下跌的前段。綜合考量之下，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)是以“時(shí)間換空間”的方式，在次級(jí)波動(dòng)中醞釀變盤契機(jī)，4月中旬、5月下旬至6月初、7月中下旬可能是三個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。風(fēng)格上，我們認(rèn)為小盤總體舒適感更高，科創(chuàng)板趨勢(shì)較好。
此外，以價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格成交量比值做擇時(shí)也有不錯(cuò)的效果，且其與波動(dòng)率正向偏移有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。從這一角度看，目前市場(chǎng)總體狀態(tài)較好，但如果后續(xù)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅回歸價(jià)值風(fēng)格的跡象，則意味著會(huì)有短期調(diào)整。短期而言，市場(chǎng)在3月中下旬出現(xiàn)短期情緒的低點(diǎn)，從而在后續(xù)引發(fā)內(nèi)生修復(fù)，近期短期情緒指標(biāo)接近高位。
宏觀角度，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)的預(yù)期較為一致，但需要更多數(shù)據(jù)加以支持，在此之前債市在流動(dòng)性有保障的前提下，借助股市短期情緒回調(diào)，可能有震蕩偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，但其賠率和機(jī)會(huì)逐漸壓縮。此外，國內(nèi)外宏觀環(huán)境仍有不確定因素，目前A股和美股的波動(dòng)率都達(dá)到相對(duì)低位，后續(xù)存在因?yàn)槌A(yù)期事件導(dǎo)致波動(dòng)加大的可能，目前來看，海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件雖然影響消退，但其內(nèi)生原因還沒有實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)變，而基于此的預(yù)期波動(dòng)可能是后續(xù)值得關(guān)注的部分?？傮w而言，國內(nèi)債市的下跌空間總體不大，而股市在形成新的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)前，更多處在次級(jí)波動(dòng)中。
最后，轉(zhuǎn)債整體估值的上升空間有限，相比之下高平價(jià)品種反而更有優(yōu)勢(shì)，但要注意贖回風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前股市情緒對(duì)轉(zhuǎn)債估值的帶動(dòng)作用仍然不強(qiáng)，需要注意后續(xù)潛在壓估值風(fēng)險(xiǎn)，但鑒于利率向上空間有限以及股市情緒維持高位，轉(zhuǎn)債仍有充足的擇券空間。月度組合上，我們認(rèn)為4月處于溫和的主線切換期，在靠攏強(qiáng)勢(shì)主線的基礎(chǔ)上，適當(dāng)規(guī)避短期沖頂形態(tài)的品種、增加支撐位較近的品種會(huì)更好。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)狀況變化、行業(yè)基本面變化、歷史經(jīng)驗(yàn)失效、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差、市場(chǎng)情緒波動(dòng)等
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