>> 財通證券-固收定期報告：從基本面數(shù)據(jù)的波動看市場預(yù)期-230514
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
房鐸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周股債均沿著我們此前的預(yù)期演繹，通脹和社融數(shù)據(jù)引發(fā)了一些關(guān)注。對于通脹和社融的討論已經(jīng)不少，我們從數(shù)據(jù)波動的角度做簡單討論。
社融在年內(nèi)本身具備強且穩(wěn)定的周期性。數(shù)據(jù)低于預(yù)期，可能是因為市場錯估了波動，而不是均值。我們認為，4月社融低于預(yù)期的本質(zhì)在于市場錯估了社融數(shù)據(jù)本身的波動性，簡單的依據(jù)4月社融調(diào)整均值預(yù)測，會使得后續(xù)數(shù)據(jù)超預(yù)期的可能性更高。
社融數(shù)據(jù)波動處于歷史高位，波動降低需要下限抬高。社融數(shù)據(jù)自2018年末起進入波動上升階段，在2020-2021年出現(xiàn)階段性波動下降，2022年起波動率再次上升。具體而言，如果社融的波動在年內(nèi)仍然維持高位，那么意味著5-6月仍然有可能實現(xiàn)環(huán)比大幅上升，從而向上修正市場相對悲觀的預(yù)期。如果社融的波動年內(nèi)就開啟下降周期，那么很可能對應(yīng)的是下限抬升，即在政策力度不高的月份依然表現(xiàn)尚可，實際上可以認為經(jīng)濟內(nèi)在需求已經(jīng)有了相當(dāng)程度的修復(fù)。此外，我們認為社融不太可能出現(xiàn)“下限不變，上限壓低”的情況，因此市場預(yù)期后續(xù)理應(yīng)有修復(fù)的空間和可能。
社融波動的放大，部分由于經(jīng)濟需求和政策力度同步性增強。從另一個角度，社融波動的放大本質(zhì)上是其“脈沖效應(yīng)”越來越明顯，也即政策節(jié)奏對其影響越來越大?？梢园l(fā)現(xiàn)，社融與“政策力度”的相關(guān)性同社融自身的波動走勢完全一致，即社融波動增大的背后是經(jīng)濟需求受政策影響大，而這本質(zhì)上是政策有效性的表征，因此當(dāng)前過分低估社融數(shù)據(jù)的波動性可能并不合適。
PMI連續(xù)弱于預(yù)期的次數(shù)已經(jīng)達到歷史高位。PMI的均值回復(fù)特性則更加明顯，也就是說波動同樣是關(guān)鍵。如果我們用線性外推的方式來推定每個月PMI的市場預(yù)期，那么實際上PMI歷史上連續(xù)超預(yù)期/低于預(yù)期的次數(shù)是有其極限的，目前已經(jīng)觸及這一高位。
最后，對于近期市場的一些關(guān)注點，我們建議不要過分依賴對特定事件的研判。對于利率，我們不建議過多依賴對降息的判斷來指導(dǎo)交易。對于轉(zhuǎn)債同樣如此，當(dāng)前也不必過多討論所謂“潛在退市風(fēng)險”。
風(fēng)險提示：市場情緒變化、統(tǒng)計規(guī)律失效、政策方向改變
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