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本周債市繼續(xù)向上，而股市繼續(xù)回調(diào)，周五股市出現(xiàn)較大幅度回撤，引發(fā)了一定討論。消息面上，市場更多著眼于美國有關(guān)科技產(chǎn)業(yè)的潛在政策變化，反應(yīng)出市場可能已經(jīng)充分消化了國內(nèi)的已有信息，從而在市場出現(xiàn)大幅波動時，邊際上更加重視海外的變動。依據(jù)我們的情緒指標(biāo)，股市此時向下適度回撤是正常的，超預(yù)期的是單日回撤的速度。
　　從結(jié)果上看，股市和債市此前都出現(xiàn)在缺乏有效信息的情況下走出高勝率行情的情況，表明市場總體上仍未擺脫“預(yù)期堅(jiān)定者階段性掌握定價權(quán)”的狀態(tài)。這種情況下賠率往往是促使大多數(shù)投資者參與交易的關(guān)鍵，我們認(rèn)為目前股市處于短期賠率不佳的時刻，本周五是這一情況的直接兌現(xiàn)，因此后續(xù)仍將具備一定慣性，5月中下旬出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的觀點(diǎn)維持不變。
　　我們建議從兩個角度把握這種不穩(wěn)定的市場狀態(tài)：1）長期基本面思路角度；2）情緒/賠率/波動角度。
　　長期基本面思路上，后續(xù)我們有望看到各類型支持政策的集中體現(xiàn)，股市可能在邊際上出現(xiàn)“市場賠率尚可，且增量信息充足”的情況。對于債市，在市場仍然認(rèn)同“弱復(fù)蘇”或者“復(fù)蘇結(jié)構(gòu)不均衡”的情況下，債市本質(zhì)上與股市中靠近需求端的板塊一樣，反映的是市場對“穩(wěn)增長支持力度”底線的判斷，現(xiàn)階段起到的反而是預(yù)期托底作用。
　　情緒及賠率角度。目前股市和債市的波動率均下降到歷史較低水位。從歷史規(guī)律上看，債市波動率快速上升的階段，對應(yīng)的往往是市場上漲的最后一段以及下跌的第一段，即對應(yīng)的都是情緒快速宣泄。我們認(rèn)為債市尚未到情緒快速宣泄的階段，或仍有一定內(nèi)在慣性，當(dāng)前的方向有進(jìn)一步延展的可能。
　　對于股市，我們傾向于認(rèn)為股債波動率的同向性會相對弱化，二者會出現(xiàn)一定程度的錯位甚至反向。周五股市的下跌已經(jīng)在微觀上拉升了總體波動率，結(jié)合目前的情緒及賠率狀況，股市波動率的階段上升應(yīng)當(dāng)會以下跌或者高波震蕩（震蕩區(qū)間邊際上向下拓展）的方式體現(xiàn)。指數(shù)上，我們建議首先關(guān)注3月低點(diǎn)位置（對應(yīng)了年線），如果跌破，則可以參考圖5中斜向下線段以及三線交點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場情緒變化、統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效、政策方向改變