>> 海通證券-理想汽車-W(02015.HK)：23Q2量利齊升，智能電動賦能成長-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉一鳴,張覺尹 |
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理想汽車發(fā)布截至2023年6月30日止季度的未經(jīng)審計財務(wù)業(yè)績（以下簡稱“2023年中期業(yè)績公告”）。公司2023Q2實現(xiàn)營收287億元，同比+228%，環(huán)比+53%；實現(xiàn)凈利潤23億元，同比扭虧，環(huán)比+147%。
公司2023Q2量利齊升。根據(jù)公司2023年中期業(yè)績公告，2023Q2公司車輛銷售收入280億元，同比+230%，環(huán)比+53%；2023Q2公司交付新車86533輛，同比+202%，環(huán)比+65%。根據(jù)我們測算，公司2023Q2單車收入約32.3萬元，較2022Q2提升2.8萬元，較2023Q1下降2.5萬元；單車凈利2.7萬元，同比提升4.9萬元，環(huán)比提升0.9萬元。我們認為，公司2023Q2單車收入下滑主要受到理想ONE降價清庫存和售價偏低的L7銷量占比提升的影響（根據(jù)乘聯(lián)會，2023Q2理想L7占公司總銷量的40%，2023Q1為15%）。
盈利能力提升，費用率下降。公司2023Q2凈利率8.1%，同比+15.4 pct，環(huán)比+3.1 pct。我們認為，公司盈利能力提升是毛利率提升和費用率下降共同作用的結(jié)果。公司2023Q2毛利率21.8%，同比+0.3 pct，環(huán)比+1.4 pct，我們認為得益于銷量增長帶來的規(guī)模效應(yīng)。公司2023Q2 SG&A費用率/研發(fā)費用率分別為8.1%/8.5%，同比分別減少7.1/9.1 pct，環(huán)比分別減少0.7/1.4 pct。我們認為，SG&A費用率同環(huán)比下降體現(xiàn)了公司優(yōu)秀的成本管控能力。
增程純電雙輪驅(qū)動，智能電動賦能長期發(fā)展。根據(jù)公司2023年第一季度財報業(yè)績會，首款純電車型將于2023Q4發(fā)布，到2025年形成“1款超級旗艦車型+5款增程電動車型+5款純電車型”的產(chǎn)品布局，拓寬用戶群體、開拓增量市場。智能駕駛：根據(jù)公司2023年中期業(yè)績公告，依托大模型技術(shù)，公司的城市NOA和通勤NOA不依賴高精地圖，已于2023年6月開啟城市NOA和通勤NOA試駕，計劃在2023年底推送100個城市。電動化：根據(jù)公司2023年中期業(yè)績公告，2023H1公司推出800V高壓快充解決方案和5C超充網(wǎng)絡(luò)，可以使公司純電車實現(xiàn)充電12分鐘、續(xù)航500公里，帶來接近燃油車的補能體驗。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司2023Q2業(yè)績表現(xiàn)亮眼，結(jié)合公司在2023年中期業(yè)績公告公布的2023Q3業(yè)績展望，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測。預(yù)計公司2023/24/25年分別銷售新車為34/64/96萬輛，營收分別為1131/1930/2981億元，歸母凈利潤分別為66.8/110.2/215.6億元，EPS分別為3.16/5.20/10.18元。考慮到新能源車行業(yè)仍然在快速發(fā)展，我們用PS法為公司估值，2023年8月14日收盤市值對應(yīng)2023/24/25年P(guān)S分別為2.8/1.6/1.0倍。參考可比公司，我們認為公司產(chǎn)品規(guī)劃清晰，看好后續(xù)新車型推出帶動公司市占率提升，給予公司2023年3.0-3.2倍PS，對應(yīng)合理價值區(qū)間為175-186港元（按1港元=0.9176人民幣匯率換算）。維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：新車銷量不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲；純電車型投入超預(yù)期。
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