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2023Q2盈利再次超預(yù)期，全年交付指引提高。公司2023Q1/Q2實(shí)現(xiàn)交付約5.3/8.7萬輛，同比+66%/+202%。Q2營收286.5億元，同比+228%，毛利率21.8%，同比/環(huán)比分別提升0.3pct/1.4pct。歸母凈利潤22.9億元，同比扭虧，環(huán)比+147%；non-GAAP歸母凈利潤27.1億元，環(huán)比+92%，大幅超出市場預(yù)期。公司2023Q3目標(biāo)銷量10-10.3萬臺(tái)，同增277%-288%，年底沖擊4萬輛月交付目標(biāo)，全年交付目標(biāo)預(yù)計(jì)超出前期指引的10%-20%。
　　銷售端：交付量屢創(chuàng)新高，市占率穩(wěn)步提升。1）車型方面，除了原有車型，4月L7/L8 Air版本開始交付，L9 Pro預(yù)計(jì)8月內(nèi)開始交付，L系列車型通過新增子車型、拉寬價(jià)格帶等方式進(jìn)一步助力下半年銷量增長。此外，公司計(jì)劃2023Q4推出首款5C純電超級(jí)旗艦車型MEGA，并將其打造成為50萬以上銷量第一的新爆品；2024年預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推出4款車型，其中L6有望成為理想L系列產(chǎn)品中銷量最高的車型。2）銷量方面，理想L9/L8/L7均在各自細(xì)分市場保持銷量領(lǐng)先，公司在20萬以上新能源汽車市占率從1Q的11%提升到2Q的14%。1-7月累計(jì)銷量17.3萬，7月單月交付量已達(dá)3.4萬，我們預(yù)計(jì)公司全年銷量有望達(dá)到35萬。3）銷售及售后網(wǎng)絡(luò)方面，截至7月末，理想全國零售中心337家，較2022年末/2023Q1末增加49/32家；覆蓋城市128個(gè)，較年初增加7個(gè)。隨著公司繼續(xù)在一二線城市加密、下低線城市，公司將進(jìn)一步為銷量高成長夯實(shí)渠道基礎(chǔ)。7月末售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心323家，較年初增加5家。
　　智能化：高速NOA穩(wěn)步推進(jìn)，城市NOA加速落地。截至目前，公司為超過38萬家庭用戶提供高速NOA功能，高速NOA里程超過了2.3億公里。在高速NOA穩(wěn)步推進(jìn)的同時(shí)，理想亦努力加快城市NOA布局。今年6月，公司已經(jīng)在北京望京路段開啟國內(nèi)首個(gè)不依賴于高精地圖的城市NOA和通勤NOA試駕，并面向北京和上海的早鳥用戶推送了城市NOA功能。下半年公司計(jì)劃進(jìn)一步開放給更多的早鳥用戶，預(yù)計(jì)年底前將城市NOA和通勤NOA推送至全國100個(gè)城市。
　　電動(dòng)化：補(bǔ)能設(shè)施布局進(jìn)入快速通道，純電車型陸續(xù)進(jìn)入軌道。1）充電網(wǎng)絡(luò)方面，截至目前，公司已經(jīng)在全國建立經(jīng)營37座5C超充站，計(jì)劃年內(nèi)建成超過300座、2025年底建成超過3000座超充站，目標(biāo)激進(jìn)，電動(dòng)化進(jìn)程已經(jīng)按下加速鍵。2）純電車型方面，除了計(jì)劃于2023Q4推出的超級(jí)旗艦車型MEGA以外，公司計(jì)劃于2024年再推出3款純電車型。我們預(yù)計(jì)2024年公司銷量主力仍為L平臺(tái)的增程車型，2025年純電平臺(tái)的銷售貢獻(xiàn)有望大幅提升。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年銷量約35/66/110萬輛，總收入達(dá)1209/2230/3480億元，non-GAAP凈利潤為94/152/320億元，nonGAAP凈利潤率為8%/7%/9%?；诠境錾漠a(chǎn)品力、穩(wěn)定提升的盈利能力，我們給予其目標(biāo)市值4556億人民幣，給予目標(biāo)價(jià)(2015.HK)約235港元、(LI.O)約60美元，對應(yīng)30X 2024 P/E，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車型研發(fā)及銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、上游零部件供應(yīng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、智能駕駛技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)