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7月經(jīng)濟(jì)再次走弱，消費(fèi)、投資、工業(yè)生產(chǎn)均超預(yù)期下行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體低于預(yù)期。經(jīng)濟(jì)仍然有亮點(diǎn)，居民出行增加，餐飲消費(fèi)上行，PMI新訂單回升。消費(fèi)雖然弱勢但已經(jīng)處于底部，投資下滑速度減緩，工業(yè)生產(chǎn)可期待秋高峰。3季度在政策托底的作用下整體經(jīng)濟(jì)增速可能低位平穩(wěn)運(yùn)行，4季度補(bǔ)庫存帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)溫和恢復(fù)。
　　消費(fèi)弱勢下滑，商品消費(fèi)走低。消費(fèi)同比走低，兩年平均增速2.6%，環(huán)比負(fù)增長。7月生活必需品平穩(wěn)，非必需品消費(fèi)回落。房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)下滑速度加快，并且居民減少了奢侈品和娛樂消費(fèi)。7月份居民旅游和外出餐飲上行，但對(duì)整體消費(fèi)貢獻(xiàn)偏弱。居民對(duì)于未來預(yù)期偏弱，消費(fèi)增速處于低位。
　　投資的回落仍然在預(yù)期范圍內(nèi)，制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)均下滑，民間投資繼續(xù)走弱，單月投資額回到4萬億區(qū)間。制造業(yè)投資自高峰回落，出口產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)更好?；ㄔ鏊賳卧仑?fù)增長（-2.3），政府項(xiàng)目推出遲緩。房地產(chǎn)投資仍然回落，下行速度減緩。政府托底政策不及時(shí)使得投資下行速度加快，民間投資仍然疲軟，房地產(chǎn)仍未止跌。
　　工業(yè)增加值7月份同比下滑，環(huán)比零增長。7月是生產(chǎn)淡季，實(shí)際表現(xiàn)為淡季更淡。出口產(chǎn)業(yè)鏈、中游設(shè)備、下游汽車等均出現(xiàn)回落。7月生產(chǎn)回落是訂單持續(xù)走低、內(nèi)需不振、外需下行的綜合影響。內(nèi)需訂單在回升，9月生產(chǎn)秋高峰仍然可以期待。
　　7月份失業(yè)率小幅反彈0.1%，青年失業(yè)可能仍在高位，就業(yè)面臨小幅壓力。政治局會(huì)議把“穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮”后，就業(yè)成為經(jīng)濟(jì)調(diào)控的錨點(diǎn)。失業(yè)率小幅變動(dòng)只能引起政策的關(guān)注，還不足以讓政策調(diào)控加碼。
　　8月15日央行再次降息，并且力度和時(shí)間超過預(yù)期。政策層為承托經(jīng)濟(jì)推出降息，未來降準(zhǔn)降息會(huì)持續(xù)跟進(jìn)，但貨幣政策放松主要對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行。下半年政府融資加快，現(xiàn)有項(xiàng)目投資會(huì)加快推進(jìn)，各部門政策組合加速。
　　消費(fèi)、投資和生產(chǎn)的環(huán)比增速均負(fù)增長，這意味著3季度GDP的環(huán)比增速不及預(yù)期。按照消費(fèi)、投資在GDP的中比例，我們把年度GDP增速從5.3%下調(diào)至5.1%。預(yù)測增速與中央年度經(jīng)濟(jì)5%左右的目標(biāo)保持一致，現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)并未失速。政策以就業(yè)為主，這就預(yù)示著經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施和起效都較為溫和，政策支持更多的是承托經(jīng)濟(jì)，而不是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
　　2.國內(nèi)政策落實(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
　　3.海外加息及經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)