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央行時(shí)隔2月再次下調(diào)MLF利率，時(shí)間和力度均超預(yù)期
　　中期政策利率的1年期MLF利率下調(diào)15BP，幅度超過市場預(yù)期5BP。短期政策利率的7天逆回購利率下調(diào)10BP，幅度符合市場預(yù)期。預(yù)計(jì)央行將于本月20日引導(dǎo)LPR利率跟隨政策利率調(diào)降。今年6月份的利率調(diào)降節(jié)奏是OMO利率下調(diào)10BP→MLF利率下調(diào)10BP→LPR利率下調(diào)（1年期和五年期均為10BP），當(dāng)時(shí)在MLF利率下調(diào)之后市場對于LPR利率的非對稱降息幅度有所期待，預(yù)期5年期LPR利率可能調(diào)降15BP，最后央行沒有實(shí)行LPR非對稱降息的策略低于市場預(yù)期。展望本月20日的LPR操作，我們更傾向于LPR利率可能呈現(xiàn)非對稱下降幅度，可能的操作路徑是OMO利率下調(diào)10BP、MLF利率下調(diào)15BP→LPR利率下調(diào)（1年期15BP、5年期20BP），意在穩(wěn)定房地產(chǎn)需求推動(dòng)總需求回升。在經(jīng)濟(jì)下行的壓力背景下，如果央行選擇引導(dǎo)5年期LPR利率下降25BP，穩(wěn)增長效果將會更好。
　　我們的分析：本次降息打破了預(yù)期的先降準(zhǔn)后降息，先存款利率后貸款利率的做法，央行貨幣政策重心在穩(wěn)增長，政策層對于經(jīng)濟(jì)下行和信貸收縮的重視度大幅提高，逆周期調(diào)節(jié)回到政策中心位置。
　　降息主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行以及信貸收縮，穩(wěn)定和提振經(jīng)濟(jì)和市場信心。首先，對沖經(jīng)濟(jì)的下行需要貨幣政策走到市場預(yù)期之前，降息幅度仍然需要加強(qiáng)；其次，通脹不斷下行，實(shí)際利率出現(xiàn)上升，需要降息才能有效刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回升；再次面對房地產(chǎn)周期下行的壓力，需要利率持續(xù)的下行和其他組合政策推出。后續(xù)的降息、降準(zhǔn)等貨幣政策跟進(jìn)和財(cái)政政策的大力推行才能使得經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期得到扭轉(zhuǎn)；最后利率下行將給人民幣匯率帶來壓力。短期內(nèi)預(yù)計(jì)央行會陸續(xù)啟用外匯管理工具箱，保持人民幣匯率相對穩(wěn)定。中長期來看，降息可能提振經(jīng)濟(jì)，對人民幣匯率是利好。
　　我們的判斷和政策預(yù)期：年內(nèi)降息、降準(zhǔn)均仍有空間
　　1、利率年內(nèi)存在20BP-30BP下調(diào)空間。觀察今年二次降息的時(shí)間窗口，均選擇美聯(lián)儲非加息月份，6月央行提前預(yù)判美聯(lián)儲暫停加息，8月則是美聯(lián)儲貨幣政策的真空期。下次降息可能再次選擇美聯(lián)儲貨幣政策真空期的10月，減輕可能給人民幣匯率帶來的壓力。
　　2、8、9月份地方政府債加速發(fā)行，可能引起的流動(dòng)性緊張將部分對沖降息對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用，因此9月央行可能再次選擇降準(zhǔn)釋放長期流動(dòng)性，加大逆周期調(diào)節(jié)，配合財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力。