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定型產(chǎn)品發(fā)貨節(jié)奏疊加碳梁業(yè)務(wù)下滑，業(yè)績(jī)階段性承壓。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.2億元，同比-6.9%，歸母凈利4.1億元，同比-18.3%，扣非歸母凈利3.8億元，同比-20.5%，EPS為0.5元/股；其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.7億元，同比-7.8%，歸母凈利2.4億元，同比-18.9%，扣非歸母凈利2.3億元，同比-20.6%，主要受傳統(tǒng)定型產(chǎn)品發(fā)貨節(jié)奏及風(fēng)電碳梁下滑影響。
　　碳纖維和碳梁業(yè)務(wù)有所承壓，其他業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展。1）碳纖維及織物收入7.7億元，同比-4.2%，占比62.8%，毛利率60.9%，同比-12.5pp，其中定型和非定型纖維分別實(shí)現(xiàn)收入4.0/3.7億元，同比-23.7%/+31.9%，傳統(tǒng)定型產(chǎn)品重大合同執(zhí)行率19.8%，同比降低6.5個(gè)百分點(diǎn)，主要受發(fā)貨節(jié)奏影響，但非定型產(chǎn)品貢獻(xiàn)持續(xù)增加，毛利率下降主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及民用高性能碳纖維產(chǎn)品價(jià)格下降影響。2）碳梁收入2.3億元，同比-28.2%，占比18.8%，毛利率15.5%，同比-7.1pp，主因傳統(tǒng)主要客戶訂單減少，但新客戶開發(fā)已初見成效，貢獻(xiàn)收入2907萬元，同時(shí)積極開拓其他應(yīng)用提升經(jīng)營(yíng)韌性。3）預(yù)浸料收入1.5億元，同比+7.0%，占比11.9%，毛利率36.5%，同比+1.0pp，高端應(yīng)用領(lǐng)域拓展延續(xù)疊加市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，整體盈利穩(wěn)中有升。4）復(fù)材科技/精密機(jī)械/光晟科技板塊分別實(shí)現(xiàn)收入0.57/0.15/0.05億元，同比+94.9%/+7.8%/-44.7%，其中復(fù)材科技板塊培育效果初步顯現(xiàn)，精密機(jī)械板塊保障內(nèi)部需求同時(shí)拓展外銷，客戶穩(wěn)步增加，光晟科技板塊目前參與的多個(gè)航天火箭發(fā)動(dòng)機(jī)殼體等研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利，未來量產(chǎn)亦有望貢獻(xiàn)增量。
　　Q2盈利環(huán)比改善，現(xiàn)金流大幅改善回正。2023H1實(shí)現(xiàn)綜合毛利率/凈利率46.5%，同比-8.6pp/-5.9pp，其中Q2毛利率/凈利率47.6%/34.9%，同比-7.6pp/-6.3pp，環(huán)比+2.6pp/+5.5pp。2023H1期間費(fèi)用率9.8%，同比-0.3%，主因研發(fā)過程中產(chǎn)出產(chǎn)品對(duì)外銷售沖減研發(fā)支出影響，銷售和管理費(fèi)用增加主因股份支付費(fèi)用及職工薪酬增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主因匯兌收益減少。2023H1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額3.6億元，上年同期-2.6億元，現(xiàn)金流改善主因航信及票據(jù)到期增加回款及碳梁用碳纖維采購(gòu)減少。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求應(yīng)用不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅下降；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期
　　投資建議：國(guó)內(nèi)碳纖維龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)鞏固成長(zhǎng)性，維持“買入”公司產(chǎn)品技術(shù)儲(chǔ)備充足，包頭一期4000噸項(xiàng)目已于近期開始分段試車試產(chǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，同時(shí)新產(chǎn)品新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，看好全產(chǎn)業(yè)鏈布局的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性?？紤]交付節(jié)奏和碳梁階段性承壓影響，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS為1.23/1.44/1.68元/股（前值1.35/1.67/1.96元/股），對(duì)應(yīng)PE為22.3/19.0/16.3x，維持“買入”評(píng)級(jí)。