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23H1歸母凈利4.1億元，調(diào)整至“增持”評(píng)級(jí)
　　光威復(fù)材8月14日發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收12.2億元，yoy-6.9%，歸母凈利潤4.1億元（扣非后3.8億元），yoy-18.3%（扣非后yoy-20.5%）；23Q2營收6.7億元，同環(huán)比-7.8%/+19.8%，歸母凈利潤2.4億元,同環(huán)比-18.9%/+41%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利9.0/10.8/12.8億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.09/1.30/1.53元，結(jié)合可比公司23年平均27倍Wind一致預(yù)期PE，考慮定型纖維面臨一定的降價(jià)壓力，而復(fù)合材料拓展產(chǎn)生可觀效益尚需時(shí)日，給予23年27倍PE，目標(biāo)價(jià)29.43元，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　定型纖維訂單交付波動(dòng)及部分產(chǎn)品降價(jià)影響，上半年盈利有所承壓
　　碳纖維及織物H1營收yoy-4.2%至7.7億元，毛利率yoy-12.5pct至60.9%，其中定型纖維重大合同執(zhí)行率受發(fā)貨節(jié)奏影響同比-6.5pct至19.8%，而非定型纖維收入同比+31.9%至3.7億元，碳纖維及織物Q2營收環(huán)比+29%至4.3億元；碳梁H1營收yoy-28.2%至2.3億元，毛利率yoy-7.1pct至15.5%；預(yù)浸料H1營收yoy+7.0%至1.5億元，H1毛利率yoy+1.0pct至36.5%。受發(fā)貨節(jié)奏及降價(jià)等影響，H1綜合毛利率yoy-8.6pct至46.5%；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率yoy+0.3/+1.6/-3.7/+1.6pct至0.8%/5.1%/5.7%/-1.7%；子公司威海拓展纖維凈利潤同比-4.6%至4.0億元。
　　成本壓力有所緩解，新項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)鞏固成長性
　　據(jù)百川盈孚，截至8月14日丙烯腈Q3均價(jià)環(huán)比-10%至7993元/噸，碳纖維T700Q3均價(jià)環(huán)比-5%至169元/kg并趨于平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)成本端壓力持續(xù)緩解。據(jù)半年報(bào)，公司未來重點(diǎn)拓展復(fù)材應(yīng)用，復(fù)合材料制部件、無人機(jī)等多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展順利，航空工作梯和地面保障裝備等批產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定交付。光晟科技板塊目前參與的多個(gè)航天火箭發(fā)動(dòng)機(jī)殼體等研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利，未來該項(xiàng)目的量產(chǎn)有望為公司貢獻(xiàn)增量。內(nèi)蒙4000噸/年碳纖維項(xiàng)目建筑單體開始設(shè)備安裝工作，先進(jìn)復(fù)合材料中心（二期）等項(xiàng)目推進(jìn)順利，未來成長能力有望延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。