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事件：公司發(fā)布2023半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.96億元，yoy +30.10%，歸母凈利潤(rùn)為-4.09億元，yoy -9.99%，下降幅度較上年同期顯著收窄，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　平臺(tái)與服務(wù)業(yè)務(wù)高增，運(yùn)營(yíng)商、網(wǎng)信等行業(yè)表現(xiàn)亮眼。1）2023H1，公司網(wǎng)絡(luò)安全平臺(tái)類產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)近40%，網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超46%，維持高增；2）2023H1，公司持續(xù)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行整合升級(jí)，在運(yùn)營(yíng)商、公安、金融、網(wǎng)信、大數(shù)據(jù)局五大行業(yè)軍團(tuán)基礎(chǔ)上，新增交通、能源、商密等軍團(tuán)。公司通過(guò)軍團(tuán)對(duì)各細(xì)分行業(yè)進(jìn)行垂直管理，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部跨多部門(mén)協(xié)作，充分調(diào)動(dòng)公司資源，端到端解決行業(yè)客戶的共性需求，不斷突破行業(yè)頭部客戶，樹(shù)立多個(gè)行業(yè)標(biāo)桿。2023H1，運(yùn)營(yíng)商行業(yè)收入同比增長(zhǎng)近90%；在網(wǎng)信行業(yè)收入同比增長(zhǎng)超70%；在教育、醫(yī)療等行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)均超50%；在政府及交通行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)均近30%。
　　核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，新興安全業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。1）2023H1，公司持續(xù)鞏固核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中云安全業(yè)務(wù)營(yíng)收保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，態(tài)勢(shì)感知營(yíng)收同比增長(zhǎng)超40%，物聯(lián)網(wǎng)安全同比增長(zhǎng)近160%。2）新興業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，數(shù)據(jù)安全新產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入增速超60%，信創(chuàng)安全產(chǎn)品同比增長(zhǎng)超過(guò)300%，MSS業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超100%，終端安全營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)近40%，商用密碼與車(chē)聯(lián)網(wǎng)安全等業(yè)務(wù)獲得持續(xù)突破。
　　降本增效效果顯著，盈利能力加速恢復(fù)。2023H1，公司通過(guò)嚴(yán)格預(yù)算管理、供應(yīng)鏈管理、資源配置等方式持續(xù)推進(jìn)降本增效，其中銷售費(fèi)用率為64.35%，yoy -0.08 pct，管理費(fèi)用率為14.52%，yoy -2.62 pct，研發(fā)費(fèi)用為48.32%，yoy -9.17 pct，控費(fèi)效果顯著，在綜合毛利率小幅提升情況下，推動(dòng)公司凈利率從-69.64%提升至-59.49%，盈利能力正在加速恢復(fù)，考慮網(wǎng)安行業(yè)確收存在“前高后低”的特征，部分成本費(fèi)用存在前置，全年看，公司盈利能力有望恢復(fù)到更為樂(lè)觀的水平。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。2023上半年看，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響逐漸減弱，公司將逐步恢復(fù)到正常發(fā)展路徑，核心產(chǎn)品與新興業(yè)務(wù)有望得到進(jìn)一步改善?？紤]到下游需求恢復(fù)、公司收入端和利潤(rùn)端的正?；貧w也需要逐步的過(guò)程，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入26.88/35.11/44.55億元，歸母凈利潤(rùn)1.67/2.59/3.84億元，對(duì)應(yīng)2023年8月15日收盤(pán)價(jià)，PE為81.3/52.5/35.4倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；公司安全服務(wù)與平臺(tái)增速推進(jìn)不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。