>> 中信證券-安恒信息(688023)2022年年報及2023年一季報點評：平臺業(yè)務(wù)快速增長，高投入保持產(chǎn)品競爭力-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 314KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
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公司2022年收入平穩(wěn)增長，毛利率小幅提升；分業(yè)務(wù)看，網(wǎng)絡(luò)信息安全平臺收入增速超30%，分產(chǎn)品看，數(shù)據(jù)安全、信創(chuàng)、密碼等戰(zhàn)略新方向收入保持高增。公司持續(xù)投入研發(fā)，軍團(tuán)戰(zhàn)略成效初顯。公司計劃2023年持續(xù)推進(jìn)研發(fā)建設(shè)，并在銷售端增設(shè)兩大軍團(tuán)和完善營銷服務(wù)體系。伴隨網(wǎng)絡(luò)信息安全重要性的逐步強(qiáng)化，我們看好公司依托創(chuàng)新能力所構(gòu)筑的核心產(chǎn)品服務(wù)競爭力提升機(jī)遇。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2022年報、2023年一季報，2022年實現(xiàn)營收19.80億元（yoy+8.77%），實現(xiàn)歸母凈利潤-2.53億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-2.99億元；2023Q1實現(xiàn)營收3.36億元（yoy+43.99%），實現(xiàn)歸母凈利潤-1.89億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.95億元。
▍網(wǎng)絡(luò)信息安全平臺增速領(lǐng)跑，整體毛利率取得小幅提升。2022年，公司克服外部環(huán)境影響，營收取得穩(wěn)健增長。近五年來（2018-2022）公司營收CAGR達(dá)到33.33%，規(guī)模不斷擴(kuò)大。分業(yè)務(wù)看，2022年，公司網(wǎng)絡(luò)信息安全基礎(chǔ)產(chǎn)品收入4.65億元（yoy-11.95%），毛利率75.46%；網(wǎng)絡(luò)信息安全平臺收入7.69億元（yoy+30.81%），毛利率71.87%；網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)收入6.65億元（ yoy+12.93% ），毛利率51.23%；第三方硬件產(chǎn)品收入0.51億元（yoy-45.35%），毛利率16.20%。公司在數(shù)據(jù)安全、MSS、信創(chuàng)等戰(zhàn)略新方向取得顯著成效，2022年數(shù)據(jù)安全新產(chǎn)品營收增速超100%，信創(chuàng)業(yè)務(wù)營收同比增長近80%，密碼產(chǎn)品營收同比增長超100%，終端安全營收同比增長超30%。
▍研發(fā)、市場投入持續(xù)，股份支付等致費用端短期承壓。公司持續(xù)投入數(shù)據(jù)安全等新領(lǐng)域研發(fā)以保持產(chǎn)品競爭力。公司成立運營商、公安、金融、網(wǎng)信、大數(shù)據(jù)局五大行業(yè)軍團(tuán)，充分調(diào)動內(nèi)部資源，突破行業(yè)頭部客戶。2022年，銷售、管理、研發(fā)費用分別為8.53/1.91/6.46億元，yoy分別+34.20%/15.41%/20.57%，三費增速超過收入，但公司通過嚴(yán)格的預(yù)算管理、資源配置等方式積極實施降本增效措施，增速相較2021年明顯下降。截至2022年末，公司員工總數(shù)為4350人（yoy+20%），人員基數(shù)帶來剛性的人工成本呈增長趨勢。此外，為激勵員工隊伍，公司實施多期股權(quán)激勵計劃，2022年確認(rèn)股份支付費用0.86億元。
▍網(wǎng)絡(luò)信息安全重要性強(qiáng)化，看好公司核心產(chǎn)品服務(wù)競爭力。展望2023年，根據(jù)其2022年報，在產(chǎn)品與研發(fā)端，公司計劃加強(qiáng)對行業(yè)未來發(fā)展趨勢研判，持續(xù)推進(jìn)研發(fā)建設(shè)，加大對云安全服務(wù)平臺、大數(shù)據(jù)態(tài)勢感知平臺、智慧物聯(lián)安全技術(shù)、智慧城市安全大腦及安全運營中心、工控安全及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全等現(xiàn)有產(chǎn)品線或研發(fā)項目的投入力度；在營銷端，公司計劃在市場營銷、品牌推廣方面繼續(xù)加大投入力度，進(jìn)一步深化軍團(tuán)戰(zhàn)略，增設(shè)交通軍團(tuán)、能源軍團(tuán)，同時擴(kuò)大全國營銷網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)體系，結(jié)合業(yè)務(wù)需要新建分支機(jī)構(gòu)。近年來網(wǎng)絡(luò)安全事故頻發(fā)，我國政府對網(wǎng)絡(luò)信息安全的重視程度不斷提高，行業(yè)政策密集頒布并開始實施，公司2007年成立以來持續(xù)突破網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)戰(zhàn)略新方向，參與引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，我們看好公司核心安全產(chǎn)品與服務(wù)的競爭力提升機(jī)遇。
▍風(fēng)險因素：公司新興安全業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；下游網(wǎng)絡(luò)安全開支力度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：結(jié)合公司2022年數(shù)據(jù)，考慮到公司2022年收入增長受外部環(huán)境影響較大，后續(xù)恢復(fù)需要一定的時間，調(diào)整公司2023-24年收入預(yù)測至26.44/34.37億元（原預(yù)測31.08/40.62億元），新增2025年收入預(yù)測43.82億元。按照PS估值法，參考迪普科技、深信服、奇安信和亞信安全2023年平均估值水平7倍（Wind一致預(yù)期），給予2023年公司對應(yīng)目標(biāo)市值185億元（對應(yīng) 7x PS），對應(yīng)目標(biāo)價 234 元，維持“買入 ”評級。
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