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22年宏觀影響較大，23Q1重回高增長(zhǎng)。公司發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入19.80億元（+8.77%），歸母凈利潤(rùn)-2.53億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-2.99億元，下滑較大。單q4來(lái)看，公司收入9.40億元（-1.50%），歸母凈利潤(rùn)2.03億元（-27.85%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.80億元（-33.89%）。2022年在宏觀環(huán)境不利下，公司收入增速放緩，且加大創(chuàng)新領(lǐng)域投入；同時(shí)股份支付也達(dá)到0.86億元。公司23Q1收入3.36億元（+43.99%），歸母凈利潤(rùn)-1.89億元（+0.36%），扣非歸母凈利潤(rùn)-1.95億元（+0.6%）。公司23Q1毛利率同比提升超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)，23年有望開(kāi)啟高質(zhì)量高增長(zhǎng)。
　　費(fèi)用投入依然剛性，安全平臺(tái)依然保持30%以上增長(zhǎng)。22年公司人員仍保持了較高增長(zhǎng)（+20.47%），且加了創(chuàng)新領(lǐng)域投入，費(fèi)用保持了較高增長(zhǎng)：銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為43.09%（+8.16 pct）、9.67%（+0.56 pct）、32.62%（+3.20 pct）。但整體上，公司也加大費(fèi)用管控，三費(fèi)增速有所下滑，23Q1延續(xù)下滑趨勢(shì)。分產(chǎn)品來(lái)看，公司安全基礎(chǔ)產(chǎn)品收入4.65億元（-11.95%）；安全平臺(tái)收入7.69億元（+30.81%）；安全服務(wù)收入6.65億元（+12.93%）；第三方硬件收入0.51億元（-45.35%）。
　　數(shù)據(jù)為驅(qū)動(dòng)，新興安全快速增長(zhǎng)。公司以數(shù)據(jù)和應(yīng)用安全起家，緊抓數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化帶來(lái)的數(shù)據(jù)安全歷史機(jī)遇，公司大數(shù)據(jù)態(tài)勢(shì)感知保持行業(yè)領(lǐng)先，數(shù)據(jù)安全新產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入增速超100%。公司實(shí)現(xiàn)了21個(gè)品類、共計(jì)90余款型號(hào)的國(guó)產(chǎn)化適配，信創(chuàng)安全營(yíng)收同比增長(zhǎng)80%；密碼產(chǎn)品項(xiàng)目已覆蓋全國(guó)24+省市，超過(guò)20個(gè)標(biāo)桿客戶，收入同比增長(zhǎng)超100%；MSS已在教育、醫(yī)療、企業(yè)和政務(wù)市場(chǎng)建立了上百個(gè)標(biāo)桿，業(yè)務(wù)已形成千萬(wàn)級(jí)體量；終端安全EDR產(chǎn)品市場(chǎng)占有率排名前三，收入增長(zhǎng)超30%。
　　繼續(xù)保持員工激勵(lì)，成立軍團(tuán)推動(dòng)公司再上臺(tái)階。公司在23年連續(xù)實(shí)施2次限制性股票激勵(lì)，合計(jì)激勵(lì)375名員工，授予184.12萬(wàn)股。按照第一期限制性股票激勵(lì)的考核目標(biāo)，以公司22年?duì)I收為基數(shù)，23-26年?duì)I收增速不低于25%/50%/75%/100%。公司保持激勵(lì)節(jié)奏，同時(shí)成立軍團(tuán)，不斷凝聚成長(zhǎng)核心動(dòng)力。公司成立運(yùn)營(yíng)商、公安、金融、網(wǎng)信、大數(shù)據(jù)局五大行業(yè)軍，加大頭部客戶突破力度，推動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入26.68/35.06/45.01億元，增速分別為35%/31%/28%，歸母凈利潤(rùn)為0.89/2.93/4.92億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為185/56/33倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。