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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.80億元，yoy+8.77%，歸母凈利潤-2.53億元，2021年同期為0.14億元。2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.36億元，yoy+43.99%，歸母凈利潤-1.89億元，同比減虧0.36%。整體符合市場預(yù)期。
　　基礎(chǔ)產(chǎn)品受短期波動影響暫時(shí)承壓，平臺業(yè)務(wù)收入維持快速增長。2022年，網(wǎng)絡(luò)信息安全基礎(chǔ)產(chǎn)品收入4.65億元，yoy-11.95%，可能系受短期宏觀波動影響，下游預(yù)算與需求存在暫時(shí)壓制，毛利率為75.46%，yoy-1.62pct；網(wǎng)絡(luò)信息安全平臺收入7.69億元，yoy+30.81%，驗(yàn)證平臺化解決方案競爭力，毛利率達(dá)71.87%，yoy-2.09pct；網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)收入6.65億元，yoy+12.93%，毛利率為51.23%，yoy+0.37pct。
　　軍團(tuán)戰(zhàn)略助推業(yè)績表現(xiàn)，控費(fèi)成效逐漸顯現(xiàn)。1）2022年，公司通過軍團(tuán)戰(zhàn)略的實(shí)施，公司對行業(yè)頭部客戶進(jìn)行突破，樹立行業(yè)標(biāo)桿，有效提升了行業(yè)影響力。2022年，軍團(tuán)整體收入實(shí)現(xiàn)快速增長，戰(zhàn)略成效明顯。2023年，公司也將在運(yùn)營商、公安、金融、網(wǎng)信、大數(shù)據(jù)局的基礎(chǔ)上，增設(shè)交通、能源兩大軍團(tuán)，繼續(xù)推進(jìn)軍團(tuán)的建設(shè)和發(fā)展，助推高質(zhì)量發(fā)展。2）此外，在保持必要投入的同時(shí)，公司亦積極實(shí)施降本增效措施，2022年研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用增速分別為20.57%、34.20%和15.41%，對比2021年在增速上有明顯下降，控費(fèi)成效逐漸顯現(xiàn)。
　　戰(zhàn)略新方向布局成效顯著，新興安全業(yè)務(wù)打開成長空間。1）公司在數(shù)據(jù)安全、MSS、信創(chuàng)等戰(zhàn)略新方向相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)保持創(chuàng)新研發(fā)及市場拓展投入，并收獲顯著成效。2022年，公司數(shù)據(jù)安全新產(chǎn)品營收增速超過100%；信創(chuàng)業(yè)務(wù)營收同比增長接近80%；密碼產(chǎn)品營收同比增長超過100%；MSS已形成千萬體量，各行業(yè)標(biāo)桿案例獲得越來越多用戶認(rèn)同；終端安全產(chǎn)品營業(yè)收入增長超過30%；車聯(lián)網(wǎng)安全產(chǎn)品則完成關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)交付，實(shí)現(xiàn)百萬級業(yè)務(wù)收入。2）未來隨著新產(chǎn)品技術(shù)不斷成熟，逐步形成規(guī)模效應(yīng)，新興安全業(yè)務(wù)將持續(xù)為公司創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。
　　維持“買入”評級。2023年起，宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響逐漸減弱，預(yù)計(jì)公司將回歸正常發(fā)展路徑?？紤]到2022基數(shù)較低，下游需求恢復(fù)、公司收入端和利潤端的正?；貧w也需要逐步的過程，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入26.88/35.11/44.55億元，歸母凈利潤2.13/3.27/4.98億元，對應(yīng)2023年5月5日收盤價(jià)，PE為72.9/47.5/31.2倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；公司安全服務(wù)與平臺增速推進(jìn)不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。