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投資事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：公司2022年?duì)I業(yè)收入19.8億元，同比增長(zhǎng)8.77%；歸母凈利潤(rùn)-2.53億元，同比減少1935.70%；扣非歸母凈利潤(rùn)-2.99億元，虧損同比擴(kuò)張275.21%。2023年一季度公司營(yíng)業(yè)收入3.36億元，同比增長(zhǎng)43.99%；歸母凈利潤(rùn)-1.89億元，虧損同比縮窄0.36%；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.95億元，虧損同比縮窄0.60%。
　　2022年公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，2023年Q1營(yíng)收增速超預(yù)期，戰(zhàn)略新方向訂單高增。2022年公司營(yíng)收19.80億元，同比增長(zhǎng)8.77%，受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的不利影響，公司營(yíng)收規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)但增速有所放緩。2023年Q1公司營(yíng)收3.36億元，同比增長(zhǎng)43.99%，超預(yù)期。2018-2022年，公司營(yíng)收CAGR達(dá)33.33%，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。分產(chǎn)品來(lái)看，截至2022年年底，安全平臺(tái)類/安全服務(wù)類/安全基礎(chǔ)類產(chǎn)品分別收入7.69/6.65/4.65億元，同比增長(zhǎng)30.81%/12.93%/-11.95%。公司在數(shù)據(jù)安全、MSS、信創(chuàng)安全、密碼安全等戰(zhàn)略新方向的相關(guān)訂單仍保持高速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司數(shù)據(jù)安全新產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入增速超100%，信創(chuàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)接近80%，密碼產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)超100%，MSS業(yè)務(wù)已形成千萬(wàn)級(jí)體量，EDR營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)超30%。
　　毛利率有所提升，繼續(xù)積極實(shí)施降本控費(fèi)。截至2022年，公司的毛利率為64.38%，同比增加0.27pcts。公司持續(xù)優(yōu)化企業(yè)管理和供應(yīng)鏈管理，進(jìn)一步提升了運(yùn)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。通過(guò)MSS戰(zhàn)略的實(shí)施以及服務(wù)能力的SAAS化，公司訂閱式收入的比重和綜合毛利率穩(wěn)步提升。同時(shí)，公司通過(guò)嚴(yán)格的預(yù)算管理、資源配置等方式積極實(shí)施降本增效措施，三費(fèi)增速均有所下降，銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研究費(fèi)用為8.53/1.91/6.46億元，同比增長(zhǎng)34.20%/15.41%/20.57%。2022年歸母凈利潤(rùn)-2.53億元，凈利潤(rùn)下滑主要是因?yàn)闉檫M(jìn)一步提升公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，公司在數(shù)據(jù)安全、MSS、信創(chuàng)等領(lǐng)域持續(xù)保持創(chuàng)新研發(fā)及市場(chǎng)拓展投入，以及公司剛性人工成本仍呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　繼續(xù)推進(jìn)軍團(tuán)戰(zhàn)略，公司作為數(shù)據(jù)安全領(lǐng)軍廠商將充分享受行業(yè)紅利。到2025年，數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過(guò)1500億元，CAGR超過(guò)30%，政策紅利進(jìn)一步支撐行業(yè)景氣度。2022年，公司對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行整合升級(jí)，成立運(yùn)營(yíng)商、公安、金融、網(wǎng)信、大數(shù)據(jù)局五大行業(yè)軍團(tuán)，通過(guò)軍團(tuán)對(duì)各細(xì)分行業(yè)進(jìn)行垂直管理，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部跨多部門協(xié)作，軍團(tuán)整體收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，軍團(tuán)戰(zhàn)略成效明顯。2023年，公司將增設(shè)交通軍團(tuán)、能源軍團(tuán)，未來(lái)將繼續(xù)推進(jìn)軍團(tuán)的建設(shè)和發(fā)展，進(jìn)一步深化軍團(tuán)戰(zhàn)略，助推公司高質(zhì)量發(fā)展。
　　投資建議：安恒信息作為信息安全領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，我們長(zhǎng)期看好公司的發(fā)展?？紤]2022年受疫情影響，基數(shù)低，我們下調(diào)公司營(yíng)收預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入26.77、36.01、46.82億元（調(diào)整前23-24年31.93、42.95億元），同比增長(zhǎng)35%、35%、30%；考慮到公司仍有剛性支出，公司歸母凈利潤(rùn)0.2、2.26、5.27億元（調(diào)整前23-24年1.43、4.01億元）。公司EPS下調(diào)，公司2023/2024/2025年EPS分別為0.26/2.87/6.68元（原23-24年預(yù)測(cè)為1.82/5.10元），對(duì)應(yīng)PE 765.4/68.7/29.5倍，考慮收入高成長(zhǎng)和利潤(rùn)改善，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響，新市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇