>> 中信證券-新洋豐(000902)2023年中報點評：“周期+成長”雙線發(fā)展，復合肥修復在即-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
大小： |
281KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
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核心觀點
公司2023年上半年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為80.49億、6.9億元，同比-16.3%、-25.06%。我們長線看好公司磷礦資產(chǎn)的持續(xù)并入，以及高資本開支支撐下“周期+成長”的雙主線發(fā)展?？紤]到復合肥需求有望逐步回暖，我們維持2023/2024/2025年歸母凈利潤預測為15.05/17.22/19.68億元，給予公司2023年15倍PE，對應(yīng)目標價17元，維持“買入”評級。
▍公司主營業(yè)務(wù)量價承壓，業(yè)績同比下滑。公司2023年上半年實現(xiàn)營收80.49億元、歸母凈利潤6.9億元，同比-16.3%、-25.06%。公告表明，公司主營業(yè)務(wù)業(yè)績與上下游關(guān)聯(lián)性較高，需求端市場情緒平淡，供給端單質(zhì)肥價格大幅波動擾亂復合肥經(jīng)銷商采購節(jié)奏，導致公司盈利空間受到擠壓。
▍行業(yè)毛利整體承壓，公司保有一體化成本優(yōu)勢。2023H1，由于單質(zhì)肥端價格大幅下滑，復合肥行業(yè)備貨意愿走弱，一定程度影響了公司復合肥的銷售，上半年，公司常規(guī)復合肥、新型復合肥、磷肥營收分別為40.84億、20.25億、14.57億元，同比-22.74%、-11.65%、-18.95%，各項目毛利率分別為11.57%、20.01%、13.55%，同比-1.49、-0.02、-7.83pcts。我們持續(xù)看好公司磷礦資源的注入，有望為公司利潤提供支撐。
▍復合肥需求逐步回暖，復合肥盈利有望改善。據(jù)百川資訊統(tǒng)計，隨三季度國內(nèi)秋肥用肥旺季到來，以及渠道商備貨意愿提升，國內(nèi)復合肥價格觸底回升。。
▍加緊布局新能源材料，多項在建工程進展順利。公司依托磷化工產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，迅速向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級。據(jù)公司公告，公司現(xiàn)有5萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)能，是同行業(yè)該量級首條產(chǎn)線，新增建設(shè)的5萬噸/年二期磷酸鐵項目已于2023年6月完成試生產(chǎn)，有助于公司穩(wěn)定客源，消化新增產(chǎn)能，加強新能源材料行業(yè)產(chǎn)品布局。根據(jù)公司公告，公司上游30萬噸/年硫精砂制酸、72萬噸/年硫磺制酸、15萬噸/年工業(yè)級磷酸一銨、30萬噸/年農(nóng)業(yè)級磷酸一銨均進入試生產(chǎn)的階段。此外，2023年6月12日，公司子公司湖北楚乾氟硅材料有限公司“磷礦伴生資源綜合利用”項目已獲生態(tài)環(huán)境局環(huán)評批復，助力公司在磷、氟等板塊進一步拓展。
▍風險因素：磷肥出口不及預期；下游需求不及預期；原材料價格波動風險；產(chǎn)品價格波動風險；新項目建設(shè)進度不及預期；資產(chǎn)注入進展不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：我們長線看好公司磷礦資產(chǎn)的持續(xù)并入，以及高資本開支支撐下“周期+成長”的雙主線發(fā)展。考慮到復合肥需求有望逐步回暖，我們維持2023/2024/2025年歸母凈利潤預測為15.05/17.22/19.68億元，參考復合肥（中信）指數(shù)，對應(yīng)2023年15xPE，給予公司2023年15xPE，對應(yīng)目標價為17元，維持“買入”評級。
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