>> 浙商證券-安恒信息(688023)2023半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：平臺(tái)服務(wù)持續(xù)高增，控費(fèi)效果初現(xiàn)-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 639KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀,劉靜一 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.96億元（同比增長(zhǎng)30.1%），歸母凈利潤(rùn)-4.09億元（同比下降9.99%），扣非后歸母凈利潤(rùn)-4.22億元（同比下降9.74%）。
單2023Q2而言，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.59億元（同比增長(zhǎng)19.34%），歸母凈利潤(rùn)-2.19億元（同比下降20.84%），扣非后歸母凈利潤(rùn)-2.27億元（同比下降20.47%）。
點(diǎn)評(píng)
業(yè)務(wù)側(cè)，平臺(tái)與服務(wù)持續(xù)逆勢(shì)高增，多行業(yè)實(shí)現(xiàn)同比50%+收入增長(zhǎng)
分業(yè)務(wù)板塊來看，公司網(wǎng)絡(luò)安全平臺(tái)類產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)近40%，網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超46%，其中（以下收入增速均為同比口徑）：
平臺(tái)類產(chǎn)品收入中，核心平臺(tái)業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)感知實(shí)現(xiàn)40%+增長(zhǎng)，物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)增長(zhǎng)接近160%；新平臺(tái)類業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)安全增長(zhǎng)60%+，信創(chuàng)產(chǎn)品平臺(tái)增長(zhǎng)超過300%，終端安全增長(zhǎng)近40%；
服務(wù)類產(chǎn)品收入中，核心服務(wù)類業(yè)務(wù)安恒云-在線SaaS方面，公有云安全市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入提升明顯，突破多個(gè)來自政府、運(yùn)營(yíng)商以及金融等高價(jià)值行業(yè)頭部客戶；新服務(wù)類業(yè)務(wù)MSS（公司未來發(fā)展三大戰(zhàn)略之一）增長(zhǎng)100%+，上半年收入規(guī)模已遠(yuǎn)超2022年全年收入規(guī)模，覆蓋了全國(guó)近1000家客戶，已廣泛應(yīng)用于政務(wù)、企業(yè)、醫(yī)療、教育、金融等多個(gè)行業(yè)，并在大數(shù)據(jù)局和運(yùn)營(yíng)商行業(yè)實(shí)現(xiàn)標(biāo)桿用戶突破。
分下游行業(yè)來看，公司運(yùn)營(yíng)商收入同比增長(zhǎng)近90%，網(wǎng)信行業(yè)收入同比增長(zhǎng)70%+（公司參與12個(gè)省份，超50個(gè)地市平臺(tái)等網(wǎng)信主管部門業(yè)務(wù)平臺(tái)建設(shè)及支撐工作），教育、醫(yī)療等行業(yè)收入同比增長(zhǎng)50%+，政府及交通行業(yè)收入同比增長(zhǎng)近30%。其中運(yùn)營(yíng)商行業(yè)表現(xiàn)尤為亮眼：
運(yùn)營(yíng)商行業(yè)合同額實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)100%+，其中電信合同額增速超200%；
首批入圍電信11省態(tài)勢(shì)感知及一城一池建設(shè)；
公司和運(yùn)營(yíng)商、云廠家的原子能力及平臺(tái)合作開始產(chǎn)生收益。
我們?cè)?022年報(bào)點(diǎn)評(píng)中提出安全行業(yè)的需求景氣度產(chǎn)生一定分化：一方面，新興安全賽道具備更強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)能；另一方面，客戶對(duì)于安全服務(wù)的需求在外部環(huán)境擾動(dòng)下較為穩(wěn)定，我們認(rèn)為公司2023H1平臺(tái)與服務(wù)類業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)再次印證了我們的判斷，長(zhǎng)期我們?nèi)钥春霉驹谄脚_(tái)和服務(wù)類業(yè)務(wù)上的α效應(yīng)。
毛利率整體改善，Q2波動(dòng)原因?yàn)槭杖虢Y(jié)構(gòu)調(diào)整
公司2023H1毛利率53.92%，相較于2022H1毛利率提升0.8pct，呈現(xiàn)穩(wěn)中向好趨勢(shì)，我們分析可能的原因?yàn)镸SS業(yè)務(wù)對(duì)安全服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率起到一定拉動(dòng)作用。其中2023Q2毛利率51.59%，相較于2022Q2毛利率下降2.91pct，我們分析可能的原因?yàn)榘踩?wù)業(yè)務(wù)增速快于整體收入增速，導(dǎo)致安全服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升，從而導(dǎo)致單季度毛利率結(jié)構(gòu)性波動(dòng)，全年來看隨著收入規(guī)模提升，公司毛利率仍有望呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。
控費(fèi)效果初現(xiàn)，虧損幅度收窄
公司2023H1銷售、研發(fā)、管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)29.94%、10.28%、9.36%，均低于收入增速，且三大費(fèi)用率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
一方面，公司2023H1投資收益+其他收益相較于2022H1減少0.15億元，若不考慮此部分影響，公司實(shí)際2023H1歸母凈利潤(rùn)與2022H1更加接近。
另一方面，考慮到公司2022H1三大費(fèi)用總額大于收入總額（從而導(dǎo)致利潤(rùn)為負(fù)），在收入與費(fèi)用增長(zhǎng)同樣比例的情況下（同時(shí)假設(shè)其他利潤(rùn)表科目與收入同比例增長(zhǎng)），公司利潤(rùn)應(yīng)呈現(xiàn)等比例下滑，而公司2023H1實(shí)際利潤(rùn)下滑比例小于收入增長(zhǎng)比例，實(shí)際體現(xiàn)出虧損幅度的收窄趨勢(shì)，反映出公司的控費(fèi)效果已初步顯現(xiàn)。展望下半年，隨著收入基數(shù)提升，我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)側(cè)減虧的趨勢(shì)有望更加明顯。
現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)改善：回款增長(zhǎng)加速，職工薪酬開支增長(zhǎng)趨緩
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入部分：公司2023H1銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)51.39%，2022H1同比增速為-0.77%，體現(xiàn)出公司銷售回款大幅改善；
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出部分：購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)68.66%（2022H1為-13.76%），大幅增加，而與員工薪酬相關(guān)的現(xiàn)金支出僅同比增長(zhǎng)15.54%（2022H1為37.68%），體現(xiàn)出公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金開支向業(yè)務(wù)生產(chǎn)側(cè)傾斜（如備貨、項(xiàng)目支出等），而此部分現(xiàn)金投入有望為下半年收入增長(zhǎng)提供支撐。
盈利預(yù)測(cè)與估值
考慮到公司新賽道布局前瞻，平臺(tái)與服務(wù)類業(yè)務(wù)保持高增趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司安全平臺(tái)和安全服務(wù)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高增。同時(shí)考慮到公司上半年人員及費(fèi)用增長(zhǎng)情況，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為26.32、34.63、45.38億元，歸母凈利潤(rùn)為-0.52、1.59、4.40億元。參考2023年8月15日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2024-2025年P(guān)E分別為85、31倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新戰(zhàn)略拓展不及預(yù)期；利潤(rùn)修復(fù)不及預(yù)期；下游客戶需求復(fù)蘇不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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