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營收利潤均超預期，利潤端持續(xù)修復：總收入1,344億美元（YoY+11%），高于公司指引的1,270-1,330億美元。運營利潤77億美元，超過公司指引的20-55億美元；運營利潤率為5.7%（YoY+3.0 pp，QoQ+2.0 pp）。凈利潤67億美元，去年同期凈虧損為-20億美元，其中計入了約2億美元的Rivian投資損益。運營現(xiàn)金流TTM同比增長74%至618億美元，自由現(xiàn)金流TTM為79億美元。指引：預計23Q3收入1,380-1,430億美元（YoY +9%至13%），運營利潤55-85億美元，去年同期為25億美元。預計23年資本開支略高于500億美元，22年為590億美元，主因物流及履約相關開支下降，而AWS相關開支保持增長。
　　電商廣告及第三方賣家業(yè)務增速領先：按地區(qū)，北美電商收入同比增長11%至825億美元，國際電商收入同比增長10%至297億美元。按業(yè)務，自營收入同比增長4%至530億美元；第三方賣家收入同比增長18%至323億美元；Prime會員訂閱收入同比增長14%至99億美元；線下門店收入同比增長6%至50億美元；廣告收入同比增長22%至107億美元。廣告和第三方賣家依然是增速最快的業(yè)務，當前廣告收入約占全球數(shù)字廣告市場的7.3%，第三方銷售額占比提升至60%，達到歷史新高，我們認為FBA模式相較獨立站仍具備更高的服務質量及粘性。區(qū)域型履約網(wǎng)絡的配送時效持續(xù)優(yōu)化，快遞運輸距離減少19%，美國前60大都市區(qū)超過一半的訂單實現(xiàn)當日達或次日達。利潤端，北美電商的運營利潤率為3.9%，去年同期為0.8%；國際電商的運營利潤率為-3.0%，去年同期為-6.5%。
　　AWS增速超預期，預計下半年企穩(wěn)：AWS收入同比增長12%至221億美元，高于市場預期的9.5%，當前AWS占據(jù)全球云服務支出的30%（Azure26%、GCP 9%）。運營利潤率為24.2%，環(huán)比基本持平，同比下降4.7pp。盡管AWS的客戶受宏觀環(huán)境影響仍有成本優(yōu)化的需求，更多客戶已開始向將新的工作負載遷移至云。
　　目標價175.70美元，買入評級：我們認為公司的業(yè)績在下半年具備較好的修復空間，預計23-25年總收入為5,689、6,393、7,157億美元，YoY+11%/12%/12%，預計23-25年Non-GAAP每股盈利為4.52、5.73、7.12美元，YoY+172%/27%/24%。采用分部估值法，求得目標價175.7.00美元，對應現(xiàn)價28%的上漲空間，維持買入評級。
　　風險：1）宏觀疲軟致使云服務支出放緩，AI賦能行業(yè)競爭加劇，降低利潤率；2）獨立站和新晉玩家沖擊亞馬遜的增量；3）美國潛在經(jīng)濟衰退風險；4）美國FTC起訴亞馬遜，部分業(yè)務面臨拆分重組風險；5）美國可能對中國企業(yè)使用AI相關的云服務加以限制。