>> 中銀證券-銀行業(yè)點(diǎn)評：降息超預(yù)期，政策仍可期待-230816
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 957KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
林媛媛 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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降息超預(yù)期，房地產(chǎn)、化債等穩(wěn)增長和防風(fēng)險政策或仍將持續(xù)出臺。后續(xù)LPR或繼續(xù)調(diào)降，息差影響偏負(fù)面，但隨著LPR調(diào)降、存量按揭調(diào)整，存款成本或亦將調(diào)降，負(fù)面影響或?qū)⒕徑狻，F(xiàn)階段，息差或并非銀行股核心矛盾，政策的逐步落地、政策成效，或?qū)⒅饾u改善對政策和經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期。雖然本輪政策帶動預(yù)期改善可能伴隨風(fēng)險暴露，引發(fā)悲觀預(yù)期反復(fù)。我們更傾向于在經(jīng)濟(jì)周期波動中，政策并非外生變量，周期觸底往往容易觸發(fā)更強(qiáng)政策，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，因此我們對銀行股表現(xiàn)更樂觀。第一，政策預(yù)期改善，推薦寧波銀行+招商銀行。第二，延續(xù)農(nóng)業(yè)銀行等大行的推薦。第三，城商行推薦：江蘇銀行、杭州銀行、長沙銀行等。
降息意在改善預(yù)期，穩(wěn)定信心，或許政策仍可期待
8月15日央行下調(diào)利率MLF利率15bp，下調(diào)逆回購利率10bp，降息超預(yù)期。第一，15日公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，7月經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢走弱，低于預(yù)期，降息意在改善預(yù)期，穩(wěn)定信心。第二，MLF和逆回購利率下降，銀行間融資成本或下降，MLF調(diào)降壓低銀行間中長期融資成本，逆回購調(diào)降帶動銀行間拆解和回購利率水平進(jìn)一步下調(diào)。第三，MLF調(diào)降或LPR相應(yīng)調(diào)降，在偏弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，進(jìn)一步降融資成本，關(guān)注1年和5年以上品種的差異，專項(xiàng)債等其他寬信用的政策仍可期待。第三，MLF降幅更大，與逆回購的價差收窄5bp，至70bp，對中長端壓降更大，可能與銀行間回購持續(xù)放量有關(guān)，調(diào)整比價控制杠桿。
貸款利率或跟隨MLF，未來存款利率或仍有較大下調(diào)空間
LPR跟隨MLF調(diào)降，前期存量按揭調(diào)政策或亦逐步落地，國債利率亦突破，那么存款利率仍有調(diào)降的必要性。我們測算37家上市銀行2018年到2022年存款付息率從1.45%逐步上升至1.75%，而同期貸款利率及企業(yè)債等其他資產(chǎn)利率均大幅下降，無論從商業(yè)邏輯還是從利率傳導(dǎo)方面，存款成本仍需要大幅調(diào)降。
當(dāng)前銀行股的主要矛盾不是息差，而是經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期
當(dāng)前影響銀行股股價的核心并非息差，而是經(jīng)濟(jì)預(yù)期。如同我們研究區(qū)域銀行的核心是看區(qū)域經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)是決定銀行經(jīng)營的根本。國內(nèi)銀行股價壓制來自對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策悲觀預(yù)期，而這些影響了息差、資產(chǎn)質(zhì)量和規(guī)模增長等，決定了銀行長期經(jīng)營前景。當(dāng)前政策出臺伊始，政策由無到有，過度悲觀預(yù)期改善。進(jìn)一步，對于房地產(chǎn)、化債和資本市場等相關(guān)政策或持續(xù)推進(jìn)，或逐步改善政策預(yù)期、進(jìn)而改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期。而在這個修復(fù)中，同時伴隨著一些風(fēng)險暴露，那么悲觀預(yù)期可能持續(xù)反復(fù)的出現(xiàn)。我們更傾向于在經(jīng)濟(jì)周期波動中，政策并非外生變量，周期觸底往往容易觸發(fā)更強(qiáng)政策的閥值，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，因此我們對銀行股表現(xiàn)更樂觀。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行，海外波動超預(yù)期
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