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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)環(huán)比改善：公司披露2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.2億元，同比減少8.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.6億元，同比減少43.3%。收入和利潤(rùn)同比下滑的主要原因是氨綸和己二酸等產(chǎn)品的價(jià)格同比大幅下降，按照我們跟蹤數(shù)據(jù)，兩者分別下降34%和23%。不過(guò)2022年化工行業(yè)為前高后低的狀態(tài)，而23H1環(huán)比22H2已環(huán)比大幅改善，主要?jiǎng)恿?lái)自于產(chǎn)銷量提升，以及原料端回調(diào)帶來(lái)的毛利率提升。
　　成本優(yōu)勢(shì)支撐：2023年以來(lái)，氨綸由于行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，價(jià)差呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。己二酸基本沒(méi)有新增產(chǎn)能，價(jià)差雖有波動(dòng)，但相對(duì)穩(wěn)定。從當(dāng)前情況看，氨綸和己二酸都已進(jìn)入較低水平，華峰的盈利基本來(lái)自于自身成本優(yōu)勢(shì)獲得的超額盈利。
　　期待項(xiàng)目投產(chǎn)：公司目前在建的項(xiàng)目主要是30萬(wàn)噸氨綸，以及40萬(wàn)噸己二酸擴(kuò)建項(xiàng)目，其中10萬(wàn)噸氨綸已投產(chǎn)試運(yùn)行。雖然當(dāng)前盈利不佳，但我們認(rèn)為華峰依靠較大的成本優(yōu)勢(shì)仍能實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)能的順利投產(chǎn)放量。特別是國(guó)內(nèi)尼龍66、PBAT等產(chǎn)品處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，有望持續(xù)拉動(dòng)己二酸需求。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　結(jié)合近期氨綸與己二酸行業(yè)變化，產(chǎn)品價(jià)格同比大幅下跌，我們調(diào)整公司23-25年每股收益為0.51、0.53、0.61元（原23-24年預(yù)測(cè)0.82、0.94元）。按照可比公司23年15倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為7.65元（原目標(biāo)價(jià)9.02元），維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大漲；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；氨綸擴(kuò)產(chǎn)對(duì)行業(yè)盈利中樞的影響。