>> 中信建投-華峰化學(xué)(002064)Q2業(yè)績(jī)環(huán)比微增，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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核心觀點(diǎn)：
氨綸：公司現(xiàn)有產(chǎn)能32.5萬(wàn)噸，規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)30萬(wàn)噸，一期10萬(wàn)噸已投產(chǎn)。行業(yè)未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)主要集中在曉星和華峰兩家龍頭上，供給釋放有序。此外，氨綸行業(yè)成本曲線陡峭，公司重慶基地在原材料采購(gòu)、能源、人工、設(shè)備等方面具備顯著優(yōu)勢(shì)，成本控制領(lǐng)先。己二酸：公司現(xiàn)有產(chǎn)能100萬(wàn)噸，規(guī)劃擴(kuò)能50萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年逐步投產(chǎn)。隨著國(guó)內(nèi)己二腈生產(chǎn)技術(shù)的突破，尼龍66產(chǎn)能也將迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，進(jìn)一步拉動(dòng)己二酸需求，同時(shí)PBAT的大規(guī)模投產(chǎn)也將帶來(lái)己二酸需求的爆發(fā)。公司阿爾法極強(qiáng)，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張與行業(yè)底部復(fù)蘇，盈利有望快速增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2023年半年報(bào)
2023年上半年公司營(yíng)收為126.22億元，同比減少8.78%；歸母凈利為13.59億元，接近預(yù)告上限，同比減少43.26%。Q1、Q2營(yíng)收分別為61.92、64.31億元，歸母凈利分別為6.31、7.27億元。
簡(jiǎn)評(píng)
新產(chǎn)能釋放，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比微增
上半年受化工行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游需求疲軟等因素影響，公司主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格、毛利率較上年同期下降。分產(chǎn)品看，氨綸營(yíng)收46.59億元，同比減少16.85%，毛利率為15.68%，同比下降3.40pct，價(jià)格價(jià)差下行背景下，氨綸盈利承壓；基礎(chǔ)化工產(chǎn)品營(yíng)收36.95億元，同比下降15.73%，毛利率為17.32%，同比下降15.85pct；化工新材料營(yíng)收30.39億元，同比減少9.89%，毛利率為25.30%，同比下降2.21pct。價(jià)格價(jià)差方面：2023年上半年氨綸20D、氨綸40D、己二酸、聚氨酯原液市場(chǎng)均價(jià)分別為39115、33778、9849、17500元/噸，同比-43%、-34%、-23%、-14%；MDI、PTMEG、純苯價(jià)格分別為18943、19760、6896元/噸，同比-14%、-52%、-19%。氨綸20D、氨綸40D、己二酸價(jià)差分別為20490、15154、2953元/噸，同比-39%、-4%、-32%。2023年上半年主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)差均有回落，公司凈利13.59億元，同比減少43%。
分季度看，2023年二季度，氨綸、己二酸等產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差小幅下滑。氨綸20D、氨綸40D、己二酸市場(chǎng)均價(jià)分別為37585、32306、9507元/噸，環(huán)比-7.56%、-8.40%、-6.74%，價(jià)差分別為19164、13885、2723元/噸，環(huán)比-12.21%、-15.52%、-14.54%。此外，公司重慶新增10萬(wàn)噸于2023年4月25日開(kāi)始投產(chǎn)試運(yùn)行，產(chǎn)能釋放背景下，公司實(shí)現(xiàn)盈利7.27億元，環(huán)比增長(zhǎng)15%。
成本優(yōu)勢(shì)顯著，持續(xù)加碼氨綸行業(yè)
公司目前擁有氨綸32.5萬(wàn)噸，公司重慶基地30萬(wàn)噸差別化氨綸項(xiàng)目投產(chǎn)后，年產(chǎn)能將突破50萬(wàn)噸，產(chǎn)量達(dá)到60萬(wàn)噸，鞏固全球氨綸行業(yè)龍頭地位，且重慶基地在能源成本、人工成本、運(yùn)輸成本等方面具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)，成本優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步加強(qiáng)。供給端，2023年國(guó)內(nèi)氨綸總有效產(chǎn)能達(dá)127萬(wàn)噸，不少落后小產(chǎn)能開(kāi)工率低，已經(jīng)關(guān)停或處于關(guān)停邊緣，行業(yè)CR5從2012年的51%上漲到目前的76%，行業(yè)洗牌進(jìn)一步加劇，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。2023年新增產(chǎn)能主要集中在華峰化學(xué)、韓國(guó)曉星兩家龍頭企業(yè)，供給有序。隨著宏觀逐步復(fù)蘇，下游需求有望逐步向好。
己二腈及可降解材料有望拉動(dòng)己二酸需求快速增長(zhǎng)，集團(tuán)規(guī)劃30萬(wàn)噸己二腈和30萬(wàn)噸PBAT項(xiàng)目帶動(dòng)未來(lái)己二酸近100萬(wàn)噸需求
2022年，國(guó)內(nèi)己二酸產(chǎn)能達(dá)到294萬(wàn)噸，行業(yè)整體開(kāi)工率在50%-60%左右，整體過(guò)剩。需求端，己二酸下游應(yīng)用將越發(fā)側(cè)重于環(huán)?？裳h(huán)可降解的材料，例如熱塑性聚氨酯彈性體材料（TPU）和可降解材料PBAT，同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)己二腈生產(chǎn)技術(shù)的突破，尼龍66產(chǎn)能也將迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，進(jìn)一步拉動(dòng)己二酸需求。目前公司具備47萬(wàn)噸聚氨酯原液產(chǎn)能和100萬(wàn)噸己二酸產(chǎn)能，23年己二酸50萬(wàn)噸新增產(chǎn)能將逐步釋放。華峰集團(tuán)總投資100億元的可降解新材料一體化項(xiàng)目落地江蘇南通，包括年產(chǎn)30萬(wàn)噸聚己二酸／對(duì)苯二甲酸丁二酯（PBAT）、30萬(wàn)噸聚碳酸環(huán)己內(nèi)酯（PCHC）以及上游基礎(chǔ)原材料，項(xiàng)目全部建成后預(yù)計(jì)拉動(dòng)己二酸內(nèi)部消化10萬(wàn)噸以上。華峰集團(tuán)尼龍66一體化項(xiàng)目暨年產(chǎn)30萬(wàn)噸己二腈項(xiàng)目已在重慶開(kāi)工，預(yù)計(jì)可同步拉動(dòng)90萬(wàn)噸左右己二酸需求，加速己二酸產(chǎn)能內(nèi)部消化。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為28.96、35.82、41.59億元，EPS分別為0.58、0.72、0.84元，PE分別為12.6X、10.2X和8.8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（若主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，且公司產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整等經(jīng)營(yíng)措施不能及時(shí)應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)成本的影響，則公司可能面臨盈利水平受到重大影響的風(fēng)險(xiǎn)）；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑（公司主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格和銷量隨宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而呈現(xiàn)出一定波動(dòng)變化。隨著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，下游行業(yè)對(duì)于公司產(chǎn)品的需求和價(jià)格可能出現(xiàn)下降的情形，對(duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響）；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期（若公司規(guī)劃項(xiàng)目投建不達(dá)預(yù)期，可能會(huì)對(duì)公司產(chǎn)銷量造成影響，進(jìn)而影響收益）。
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