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投資要點(diǎn)
　　事件：星源材質(zhì)發(fā)布2023年中報(bào)。2023H1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.57億，同比+1.7%，歸母凈利潤(rùn)3.79億，同比+3.0%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.03億，同比-16.1%。23Q2營(yíng)收6.92億元，同比+3.3%，環(huán)比+4.1%；歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比-2.2%，環(huán)比+7.2%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.43億，同比-30.1%，環(huán)比-11.2%。
　　出貨量持續(xù)提升。根據(jù)公司業(yè)績(jī)交流會(huì)，2023H1出貨量持續(xù)增加至10億平+，23Q2出貨6億平、環(huán)比增長(zhǎng)43%，主要系二季度干法隔膜供不應(yīng)求，因23Q2產(chǎn)品有價(jià)格調(diào)整且干法隔膜占比提升，單平售價(jià)下滑。二季度濕法隔膜占比總出貨量約50%，濕法隔膜中涂覆占比60%+、環(huán)比穩(wěn)定；干法隔膜占比提升至50%、環(huán)比提升10pct，干法隔膜中涂覆占比10%+、環(huán)比提升。23H1末公司存貨2.84億元，環(huán)比下降0.16億元，環(huán)比下滑5%；應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款15.28億元，同比增加3.50億元，同比增速30%，環(huán)比增加0.45億元，環(huán)比增長(zhǎng)3%。
　　毛利率維持穩(wěn)定水平。公司2023H1毛利率45.85%、同比-1.41pct?？鄯菤w母凈利率22.36%、同比-4.74pct。公司銷售費(fèi)用率1.14%、同比-0.21pct，管理費(fèi)用率10.25%、同比3.22pct，主要系職工薪酬及咨詢費(fèi)增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.66%、同比-1.61pct，主要系利息收入增加所致。報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入1.14億元、同比增加59.64%，研發(fā)費(fèi)用率8.42%、同比+3.06pct，主要系公司持續(xù)加大新技術(shù)和新產(chǎn)品的研究和開(kāi)發(fā)力度所致。公司23Q2毛利率為45.43%、同比-4.65pct，環(huán)比-0.86pct?？鄯菤w母凈利率20.62%、同比-9.85pct，環(huán)比-3.55pct。公司研發(fā)費(fèi)用0.63億元，同比增長(zhǎng)56.35%，繼續(xù)加大研發(fā)投入。
　　持續(xù)加強(qiáng)新產(chǎn)品、新市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)。一方面，公司通過(guò)不斷提升基膜及涂覆產(chǎn)品研發(fā)能力，持續(xù)為客戶提供高品質(zhì)的隔膜產(chǎn)品：包括低閉孔濕法產(chǎn)品、納米纖維超薄涂覆膜、油涂低成本產(chǎn)品等開(kāi)發(fā)項(xiàng)目量產(chǎn)，進(jìn)一步提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于半固態(tài)電池市場(chǎng)，公司已開(kāi)展聚合物固態(tài)電解質(zhì)隔膜等半固態(tài)電池隔膜的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，為推動(dòng)半固態(tài)電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化提供充分的技術(shù)支持。同時(shí)，公司持續(xù)開(kāi)展新型水處理膜等其他功能膜產(chǎn)品的研發(fā)，提高公司自主創(chuàng)新能力和技術(shù)儲(chǔ)備能力，力爭(zhēng)將公司打造成全球領(lǐng)先的高分子功能膜研發(fā)和制造一流企業(yè)。
　　投資建議：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.7億元、11.5億元、14.0億元，對(duì)應(yīng)的PE分別是22、17、14倍?？紤]公司是國(guó)內(nèi)隔膜行業(yè)的龍頭企業(yè)，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，涂覆占比提升，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加??；公司新建產(chǎn)線投產(chǎn)不及預(yù)期等。