>> 中信建投-圖南股份(300855)高溫合金主業(yè)高速增長，“小核心大協(xié)作”體系持續(xù)布局-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎韜揚,任宏道 |
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核心觀點
公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入6.90億元，同比增長49.49%，歸母凈利潤1.79億元，同比增長52.40%。公司高溫合金業(yè)務(wù)高速增長，募投項目基本落地，突破產(chǎn)能瓶頸，積極備貨以應(yīng)對下游旺盛的需求。此外，公司通過全資子公司和參股子公司深度參與航發(fā)領(lǐng)域“小核心、大協(xié)作”體系，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，提高公司核心競爭力。公司有望實現(xiàn)股權(quán)激勵業(yè)績考核目標，深度綁定核心人員利益，保障公司長遠發(fā)展。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入6.90億元，同比增長49.49%，歸母凈利潤1.79億元，同比增長52.40%，扣非歸母凈利潤1.73億元，同比增長49.69%。
簡評
鑄造、變形高溫合金雙輪驅(qū)動，帶動上半年業(yè)績高速增長
下游需求增長，營收凈利高增。公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入6.90億元（+49.49%），歸母凈利潤1.79億元（+52.40%），扣非歸母凈利潤1.73億元（+49.69pcts）。2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入3.59億元，同比增長43.86%，環(huán)比增長8.34%，歸母凈利潤0.95億元，同比增長23.85%，環(huán)比增長13.90%。
鑄造、變形高溫合金收入高速增長，毛利率略有下滑。分產(chǎn)品來看，2023H1鑄造高溫合金實現(xiàn)收入3.47億元（+64.79%），毛利率為45.62%（-1.59pcts），變形高溫合金實現(xiàn)收入2.12億元（+56.53%），毛利率為29.07%（-1.84pcts），特種不銹鋼實現(xiàn)收入0.41億元（-6.83%），毛利率為40.77%（+2.45pcts），其他合金制品營收0.72億元（+18.40%），毛利率為12.29%（+4.98pcts）。鎳價在2023年呈顯著下降趨勢，公司高溫合金產(chǎn)品毛利率有望逐漸回升。
期間費用率大幅下降，盈利能力得到提升。公司費用控制能力強，2023H1銷售費用率為0.55%（-0.19pcts），管理費用率為3.34%（-1.90pcts），研發(fā)費用率為2.88%（-1.48pcts），財務(wù)費用率為0.04%（+0.24pcts），期間費用率同比下降3.33pcts。公司綜合毛利率為37.21%（+0.85pcts），但受到了資產(chǎn)減值損失以及所得稅同比增加較多的影響，歸母凈利率為25.90%（+0.50pcts），盈利能力小幅提升。
募投項目結(jié)項突破產(chǎn)能瓶頸，備貨備產(chǎn)印證下游高景氣
從供給側(cè)看，公司產(chǎn)能瓶頸得到突破。公司募投的“年產(chǎn)1000噸超純凈高性能高溫合金材料建設(shè)項目”已于2022年年底達到可使用狀態(tài)，“年產(chǎn)3300件復(fù)雜薄壁高溫合金結(jié)構(gòu)件建設(shè)項目”于2023年7月31日達到預(yù)定可使用狀態(tài)，變形高溫合金和鑄造高溫合金的產(chǎn)能都實現(xiàn)大幅提升。
從需求側(cè)看，存貨、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款、經(jīng)營活動現(xiàn)金流出等指標印證了下游需求的高景氣度。公司2023H1存貨為4.78億元（+17.10%），應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為1.61億元（+295.98%），購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為4.49億元（+47.66%），說明公司積極備貨被產(chǎn)，以應(yīng)對下游旺盛的需求。
設(shè)立全資子公司、合資參股子公司，深度參與航發(fā)領(lǐng)域“小核心、大協(xié)作”體系
公司通過設(shè)立全資子公司開展航空用中小零部件加工業(yè)務(wù)，圖南部件的項目投入比例已達98.23%。公司通過全資子公司圖南部件和圖南智造開展航空用中小零部件業(yè)務(wù)，計劃形成年產(chǎn)各類航空用中小零部件50萬件/1000萬件加工生產(chǎn)能力，截至2023.06.30，圖南部件的工程累計投入占預(yù)算的比例為98.23%，即將投產(chǎn)，圖南智造的項目已收到環(huán)評批復(fù)，工程累計投入占預(yù)算的比例為5.96%。項目建成后，將完善公司產(chǎn)業(yè)布局，拓寬公司產(chǎn)品鏈，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，增強公司市場競爭力。
公司與華秦科技合資成立子公司開展航空零部件和陶瓷基復(fù)合材料業(yè)務(wù)，持續(xù)拓寬航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈布局。2022年公司參股設(shè)立華秦航發(fā)建設(shè)航空零部件智能制造項目，公司持股比例為19%。2023年公司參股設(shè)立上海瑞華晟新材料有限公司，開展“航空發(fā)動機用陶瓷基復(fù)合材料及其結(jié)構(gòu)件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”，公司持股比例為4%。公司通過合資子公司拓寬產(chǎn)業(yè)協(xié)作，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，進一步夯實公司核心競爭力、拓展行業(yè)市場。
股權(quán)激勵計劃綁定核心人員利益，保障公司長期高速發(fā)展
公司《2022年限制性股票激勵計劃》擬向19名激勵對象授予45.50萬股限制性股票，授予價格為16.02元/股。對應(yīng)考核年度為2022年至2023年，以2021年為基數(shù)，其中2022年觸發(fā)條件為營收增長率不低于20%（8.38億元）/凈利潤增長率不低于21%（2.19億元），2023年觸發(fā)條件為營收增長率不低于44%（10.05億元）/凈利潤增長率不低于53%（2.77億元），2022年公司已完成相應(yīng)業(yè)績考核目標，2023H1公司營收和凈利潤均超過考核目標的50%，軍工行業(yè)內(nèi)企業(yè)的營收/凈利潤呈現(xiàn)前低后高的季節(jié)性特征，因此公司有望完成2023年業(yè)績考核目標，股權(quán)激勵為公司長期穩(wěn)定的發(fā)展保駕護航。
盈利預(yù)測與投資建議：主業(yè)快速增長，產(chǎn)能擴張落地疊加“小核心大協(xié)作”體系深化，維持“買入”評級
公司是國內(nèi)少數(shù)能同時批量化生產(chǎn)變形高溫合金、鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）產(chǎn)品的企業(yè)之一，下游航發(fā)高景氣帶動公司高溫合金業(yè)務(wù)高速增長，公司募投項目基本落地，突破產(chǎn)能瓶頸，同時通過全資子公司
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