>> 中信證券-圖南股份(300855)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評：鑄造／變形高溫合金盈利能力強(qiáng)，2023Q1營收和凈利潤再創(chuàng)新高-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,敖翀,唐川林 |
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2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.55億元，同比+40.51%，業(yè)績超預(yù)期，核心產(chǎn)品鑄造/變形高溫合金營收增速達(dá)60%以上，2023Q1營收和凈利潤創(chuàng)單季新高。受益于高溫合金單噸盈利修復(fù)、儲(chǔ)備產(chǎn)品研發(fā)順利及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、軍品需求放量和產(chǎn)能建設(shè)加速推進(jìn)，公司業(yè)績增長的確定性較高。參考?xì)v史估值水平，我們認(rèn)為2023年50倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)57元，維持“買入”評級。
▍2022年扣非歸母凈利潤同比+52.60%，2023Q1單季度營收和凈利潤再創(chuàng)新高。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.3億元，同比+47.9%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.55/2.50億元，同比+40.51%/+52.60%，業(yè)績高于預(yù)期，主要系鑄造高溫合金和變形高溫合金銷量大幅增長。分季度來看，2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.70億元，同比/環(huán)比+40.05%/+3.03%，單季度整體毛利率為34.23%，較上年同期下降1.28pcts；2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.79億元，同比/環(huán)比+95.89%/+19.59%，單季度整體毛利率為37.22%，較上年同期上升3.20pcts，2023Q1業(yè)績大增的主要原因?yàn)椋?）下游需求景氣，業(yè)務(wù)訂單增加下銷量增長；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤率提升。
▍核心產(chǎn)品盈利能力高，期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。高溫合金是公司最核心業(yè)務(wù)，2022年分別貢獻(xiàn)營收及毛利的76.9%/83.2%，核心產(chǎn)品鑄造/變形高溫合金實(shí)現(xiàn)營收4.75/3.19億元，同比+63.24%/+62.15%，實(shí)現(xiàn)銷量1004.46/1724.60噸，同比+40.89%/+27.41%，增長的原因主要包括先進(jìn)金屬材料應(yīng)用范圍擴(kuò)展帶來的市場擴(kuò)張以及中國航空航天產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)需求和進(jìn)口替代增長空間；毛利率分別為46.35%/25.18%，較上年同期-4.78/-2.93pcts，主要系鎳價(jià)上漲，而變形高溫合金中毛利率較高的特種產(chǎn)品占比提升抵消了鎳漲價(jià)的影響。費(fèi)用方面，2022年四費(fèi)費(fèi)率合計(jì)為10.30%，同比下降3.49pcts。2022年公司綜合毛利率下降2.31pcts至35.00%，凈利率下降1.30pcts至24.68%。
▍持續(xù)研發(fā)投入下，技術(shù)、產(chǎn)品儲(chǔ)備充足助力后續(xù)訂單。公司通過“預(yù)研一代、研制一代和生產(chǎn)一代”的技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)體系持續(xù)創(chuàng)新，2022年研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.54億元，同比+20.14%：1）在高性能合金材料領(lǐng)域，開展了19項(xiàng)新產(chǎn)品研發(fā)工作，涉及牌號(hào)20余種，相關(guān)產(chǎn)品逐步進(jìn)入驗(yàn)證、批產(chǎn)階段，同時(shí)開展了4項(xiàng)新工藝研發(fā)工作；2）在高精度無縫管材領(lǐng)域，開展了30余個(gè)規(guī)格航空用高強(qiáng)度不銹鋼管材研制，各個(gè)項(xiàng)目處于工藝評審及考核認(rèn)證階段，同時(shí)開展了異型高溫合金、不銹鋼航空管材及核電用不銹鋼管材等的研制，相關(guān)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)銷售；3）在精密鑄件領(lǐng)域，開展了38項(xiàng)精密鑄件新品研發(fā)，其中30項(xiàng)精密鑄件生產(chǎn)工藝已定型，鑄件技術(shù)質(zhì)量指標(biāo)符合客戶要求。同期新增國家發(fā)明專利授權(quán)4項(xiàng)，實(shí)用新型專利授權(quán)1項(xiàng)，當(dāng)前累計(jì)獲得國家發(fā)明專利授權(quán)39項(xiàng)，實(shí)用新型專利授權(quán)4項(xiàng)。
▍募投項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，航空用中小零部件有望打開第二增長極。截至2022年末，“年產(chǎn)1000噸超純凈高性能高溫合金材料建設(shè)項(xiàng)目”、“企業(yè)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”已建設(shè)完成，項(xiàng)目投產(chǎn)將有利于補(bǔ)充公司現(xiàn)有產(chǎn)能，推動(dòng)公司營收和利潤水平提高?！澳戤a(chǎn)3300件復(fù)雜薄壁高溫合金結(jié)構(gòu)件建設(shè)項(xiàng)目”仍處于建設(shè)期，投資進(jìn)度為46.93%，公司預(yù)計(jì)預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2023年7月31日。此外，根據(jù)公司財(cái)報(bào)，子公司沈陽圖南“50萬件（套）航空用中小零部件自動(dòng)化加工產(chǎn)線項(xiàng)目”設(shè)備采購及安裝調(diào)試已基本完成，相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)的申請認(rèn)證工作正在推進(jìn)中；子公司圖南智造“年產(chǎn)1000萬件航空用中小零部件自動(dòng)化產(chǎn)線項(xiàng)目”目前正在辦理開工建設(shè)前的各項(xiàng)審批手續(xù)，全資子公司投資項(xiàng)目建設(shè)將有助于公司完善航空產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品范圍的延伸擴(kuò)展，進(jìn)一步夯實(shí)公司核心競爭力、拓展行業(yè)市場。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司軍工訂單增長不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級。公司是國內(nèi)少數(shù)能同時(shí)批量化生產(chǎn)變形高溫合金、鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）產(chǎn)品的先進(jìn)金屬材料企業(yè)，1.在軍品價(jià)格穩(wěn)定的背景下，鎳價(jià)回落有望顯著修復(fù)高溫合金單噸盈利；2.在軍品訂單放量、配套研制產(chǎn)品儲(chǔ)備帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級下，募投項(xiàng)目的推進(jìn)有望使公司維持業(yè)績高速增長?？紤]到高溫合金需求的高景氣，預(yù)計(jì)公司在擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)下銷量增幅顯著，且降本增效凸顯，我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為3.42/4.71億元（原預(yù)測為2.92/3.61億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為6.43億元，由于公司存在利潤分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本情況，稀釋前2023-2025年EPS預(yù)測為1.13/1.56/2.13元/股，稀釋后2023-2025年EPS預(yù)測為0.87/1.20/1.64元/股。截至2023年5月5日，公司上市以來的平均PE（TTM）為68倍，出于謹(jǐn)慎性原則，我們認(rèn)為2023年50倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)57元，維持“買入”評級。
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