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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1營(yíng)收6.90億元，同比+49.49%；歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比+52.40%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.73億元，同比+49.69%。單季度來(lái)看，2023Q2營(yíng)收3.59億元，同比+43.86%，環(huán)比+8.34%；歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比+23.85%，環(huán)比+13.90%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比+25.01%，環(huán)比+19.47%。
　　利潤(rùn)表：鑄造/變形高溫合金帶動(dòng)公司收入高增長(zhǎng)，盈利能力保持穩(wěn)定。收入端，2023H1鑄造高溫合金營(yíng)收3.47億元，同比+64.79%，變形高溫合金營(yíng)收2.12億元，同比+56.53%，高溫合金銷(xiāo)量大增是公司收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源，特種不銹鋼營(yíng)收0.41億元，同比-6.83%，其他合金營(yíng)收0.72億元，同比+18.40%。盈利能力端，2023H1公司毛利率37.21%，同比+0.85pct，其中鑄造高溫合金/變形高溫合金/特種不銹鋼/其他合金毛利率分別變動(dòng)-1.59/-1.84/2.45/4.98pct，凈利率25.90%，同比+0.50pct，均保持穩(wěn)定。
　　資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表：多個(gè)項(xiàng)目表明公司有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。1）存貨：2023H1為4.78億元，較年初增長(zhǎng)21.12%，其中原材料/在產(chǎn)品/庫(kù)存商品分別較年初增長(zhǎng)11.44%/46.50%/22.43%，表明公司為應(yīng)對(duì)需求增長(zhǎng)加大備貨，2）預(yù)付款項(xiàng)：2023H1為0.10億元，較年初增長(zhǎng)541.81%，表明公司加大原材料采購(gòu)，3）購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金：2023H1為4.49億元，同比+47.66%，表明公司為應(yīng)對(duì)下游需求增長(zhǎng)加大采購(gòu)。
　　圖南股份作為國(guó)內(nèi)高溫合金優(yōu)秀民企，隨著產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，未來(lái)軍品鑄造/變形高溫合金將充分受益于國(guó)內(nèi)航發(fā)產(chǎn)業(yè)高景氣度，此外公司通過(guò)沈陽(yáng)兩大子公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品拓展，規(guī)模效應(yīng)疊加成本下行盈利能力也有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　1）精密鑄件和高溫母合金充分受益于航發(fā)產(chǎn)業(yè)高景氣度。2023H1鑄造/變形高溫合金收入分別同比+64.79%/56.53%，未來(lái)母合金和精鑄件均有望在航發(fā)新型號(hào)上持續(xù)應(yīng)用。
　　2）沈陽(yáng)子公司幫助公司實(shí)現(xiàn)品類(lèi)拓展。航發(fā)集團(tuán)“小核心大協(xié)作”發(fā)展思路下，公司設(shè)立全資子公司沈陽(yáng)圖南/圖南智造，均主營(yíng)航空用中小零部件，其中沈陽(yáng)圖南設(shè)備調(diào)試已基本完成，幫助公司實(shí)現(xiàn)品類(lèi)拓展。
　　3）高溫合金產(chǎn)能不斷擴(kuò)張?！澳戤a(chǎn)1000噸超純凈高性能高溫合金材料建設(shè)項(xiàng)目”已經(jīng)建成投產(chǎn)，“年產(chǎn)3300件復(fù)雜薄壁高溫合金結(jié)構(gòu)件建設(shè)項(xiàng)目”于2023年7月底達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。
　　4）盈利能力有望迎來(lái)增長(zhǎng)。2022年受原材料成本上漲影響公司毛利率同比2.31pct，2023年鎳價(jià)整體呈下跌趨勢(shì)，我們認(rèn)為隨著原材料成本下降疊加規(guī)模效應(yīng)，公司盈利能力有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.65、4.95、6.60億元，對(duì)應(yīng)PE為36X、27X、20X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。