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核心觀點(diǎn)
　　重磅品種帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展。疫苗行業(yè)在醫(yī)藥領(lǐng)域中擁有產(chǎn)品放量迅速，投資回報(bào)周期快、競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好等優(yōu)勢(shì)。企業(yè)通過(guò)重磅品種放量獲得現(xiàn)金流，從而加大在研管線投入形成良性循環(huán)。重磅品種如HPV疫苗、13價(jià)肺炎等具有發(fā)病率高、滲透率低、具有升級(jí)需求、接種意愿高的特點(diǎn)，從而貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。
　　優(yōu)秀疫苗企業(yè)的特點(diǎn)：1）根據(jù)對(duì)病原體的理解，最優(yōu)技術(shù)路線的選擇能力強(qiáng)：不同企業(yè)根據(jù)自身實(shí)力選擇的疫苗技術(shù)路線存在優(yōu)劣之分，關(guān)鍵變量在于企業(yè)對(duì)于疾病病原體的結(jié)構(gòu)理解/免疫機(jī)制理解、技術(shù)平臺(tái)掌握能力、生產(chǎn)放大能力；目前已上市品種中，滅活/減毒活疫苗技術(shù)最成熟，多糖/多糖結(jié)合/多聯(lián)苗提高保護(hù)率效果優(yōu)秀，重組蛋白/腺病毒載體疫苗針對(duì)高難度抗原表現(xiàn)更優(yōu)。2）良好的渠道推廣、商業(yè)化能力：成熟品種：規(guī)模效應(yīng)提升的能力（凈利率提升，疾控覆蓋水平以及維系能力）；滲透率較低品種：推廣能力（面向疾控/財(cái)政+消費(fèi)者）、產(chǎn)品放量速度；規(guī)模化生產(chǎn)提供的穩(wěn)定供應(yīng)能力，相較于藥品銷售，疫苗的銷售渠道更集中，強(qiáng)化了渠道管理能力的重要性。
　　新冠之后——現(xiàn)金流+出海能力+新技術(shù)能力三重提升。1）新冠疫苗之后，相應(yīng)國(guó)內(nèi)企業(yè)由此獲得的現(xiàn)金流可以反哺到企業(yè)的研發(fā)投入之中形成良性的正向循環(huán)；2）從出海路徑來(lái)看，可分為創(chuàng)新型品種license out以及針對(duì)低收入國(guó)家，提供產(chǎn)能供給兩種方式進(jìn)行。3）新技術(shù)能力方面，以核酸技術(shù)平臺(tái)為例，此次新冠競(jìng)賽中，mRNA路線不管從研發(fā)時(shí)間、產(chǎn)品效果、針對(duì)變異株的應(yīng)對(duì)能力都處于各個(gè)技術(shù)路線的領(lǐng)先位置。從技術(shù)應(yīng)用上來(lái)看，mRNA技術(shù)不僅可應(yīng)用于疫苗領(lǐng)域、在治療性藥物、蛋白質(zhì)替代療法等領(lǐng)域的應(yīng)用前景也十分廣闊。企業(yè)對(duì)于mRNA等新技術(shù)的布局是未來(lái)管線競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)。
　　主要標(biāo)的：管線有重磅品種支撐現(xiàn)金流，放量節(jié)奏快，長(zhǎng)期技術(shù)能力優(yōu)秀的龍頭疫苗企業(yè)。如智飛生物、康泰生物、康希諾、萬(wàn)泰生物、康華生物、歐林生物、百克生物、金迪克、華蘭生物、成大生物、瑞科生物等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇的風(fēng)險(xiǎn)。