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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.4億元，同比下降18.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.1億元，同比下降43.1%。
　　受下游需求低迷影響，公司業(yè)績(jī)短期承壓。1）從營(yíng)收端來(lái)看，公司Q2單季度營(yíng)業(yè)收入為48.7億元，同比下降31.6%、環(huán)比下降27.0%；收入下滑主要因?yàn)橄M(fèi)電子行業(yè)需求低迷，行業(yè)整體仍存在去庫(kù)存壓力。分業(yè)務(wù)來(lái)看，23H1公司消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板業(yè)務(wù)收入約28.8億元，同比下降51%；通訊用板業(yè)務(wù)表現(xiàn)收入約84.2億元，同比微增3.1%。2）從利潤(rùn)端來(lái)看，Q2單季度歸母凈利潤(rùn)為3.9億元，同比下降52.8%、環(huán)比下降6.0%。23H1公司毛利率為18.3%，同比下滑1.2pp，主要受消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板業(yè)務(wù)毛利率同比下滑4.9pp影響；凈利率為7.0%，同比下降3pp。3）從費(fèi)用端來(lái)看，23H1公司期間費(fèi)用率較上年同期有所上行，其中銷售費(fèi)用率約為0.7%，同比增加0.18pp；管理費(fèi)用率為4.6%，同比增加0.8pp；研發(fā)費(fèi)用率為7.8%，同比增加2.6pp。
　　加快XR、服務(wù)器、汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局。在XR領(lǐng)域，公司已成為該領(lǐng)域頭部品牌的重要供貨商。在服務(wù)器領(lǐng)域，公司在技術(shù)上持續(xù)提升厚板HDI的能力以應(yīng)對(duì)AI服務(wù)器的開發(fā)需求，目前主力量產(chǎn)機(jī)種板層由10-12L升級(jí)至16-20L，并已切入全球知名服務(wù)器客戶供應(yīng)鏈。在汽車領(lǐng)域，23H1公司的雷達(dá)運(yùn)算板順利量產(chǎn)，域控制器產(chǎn)品也進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)出貨狀態(tài)，后續(xù)公司將繼續(xù)配合客戶進(jìn)行L3等級(jí)的新產(chǎn)品開發(fā)和打樣，提升車用PCB的市占率。
　　積極推進(jìn)高階產(chǎn)品的產(chǎn)能建設(shè)，產(chǎn)能放量有望打開新的成長(zhǎng)空間。為了順應(yīng)市場(chǎng)的需求，2023年3月，公司計(jì)劃實(shí)施年產(chǎn)526.75萬(wàn)平方英尺高階HDI及SLP印刷電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、年產(chǎn)338萬(wàn)平方英尺汽車板及服務(wù)器板項(xiàng)目，以提升公司HDI、SLP高階產(chǎn)品的產(chǎn)能、加速發(fā)展服務(wù)器、汽車領(lǐng)域PCB業(yè)務(wù)。未來(lái)隨著新建產(chǎn)能的釋放，公司服務(wù)器、汽車用板業(yè)務(wù)有望進(jìn)入加速放量期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為46.0、53.7、63.4億元?？紤]到公司在PCB領(lǐng)域位居全球龍頭的地位、23H1和2024年下游需求或有逐步回暖預(yù)期，汽車和服務(wù)器等新業(yè)務(wù)逐漸放量，疊加公司新產(chǎn)能建設(shè)未來(lái)不斷落地、釋放，我們保守給予公司2024年13倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.0元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度或不及預(yù)期；下游需求回暖或不達(dá)預(yù)期。