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事件：公司發(fā)布23年中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.24億元（-6.91%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.13億元（-18.25%），扣非凈利3.82億元（-20.54%）。
　　纖維和碳梁業(yè)務(wù)下滑影響上半年表現(xiàn)，下半年壓力有望減小。上半年經(jīng)營(yíng)情況分業(yè)務(wù)看：1）碳纖維及織物收入7.68億元（-4%），毛利率60.94%（-12.45pct）；2）碳梁收入2.30億元（-28%），毛利率15.47%（-7.07pct）；3）預(yù)浸料收入1.45億元（+7%），毛利率36.54%（+1.04pct）；4）復(fù)合材料H1收入5675萬元（+95%）。其中碳纖維業(yè)務(wù)下滑主要由于收入占比較大且毛利率較高的定型纖維發(fā)貨節(jié)奏變化，以及民品纖維價(jià)格下降所致。根據(jù)公司公告披露，為期2.5年總金額21億元的定型纖維大合同，22H1履行率26%，22H2履行率14%，23H1履行率20%，23H1雖然同比下降6.5pct，但較22H2已有所回升。碳梁業(yè)務(wù)下滑主要受供需格局變化影響，但公司積極開發(fā)風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)新客戶并已初見成效。
　　季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)環(huán)比改善，費(fèi)用控制進(jìn)一步提升。公司Q2收入6.67億元（同比7.83%，環(huán)比+19.79%），歸母凈利2.42億元（同比-18.87%，環(huán)比+41.06%）。23Q2毛利率47.63%，較23Q1的45.05%和22Q4的37.25%明顯回升，說明高附加值產(chǎn)品的交付情況今年以來在逐季改善。23H1公司期間費(fèi)用率9.82%，較22H1下降0.3pct，其中研發(fā)費(fèi)用率5.68%（-3.69pct），主要系研發(fā)產(chǎn)品對(duì)外銷售沖減研發(fā)支出增加營(yíng)業(yè)成本所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.69%（+1.57pct），主要系相對(duì)上年同期匯兌收益減少所致。
　　項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，中長(zhǎng)期發(fā)展前景廣闊。1）新一代航空用T800H纖維的生產(chǎn)線等同性驗(yàn)證工作正有序推進(jìn)，該牌號(hào)纖維較傳統(tǒng)的T300級(jí)有更廣闊應(yīng)用空間。2）22年通過裝機(jī)評(píng)審的700G開始在航空裝備上實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用，MJ級(jí)隨著國(guó)產(chǎn)替代的推進(jìn)和衛(wèi)星工程的發(fā)展有望迎來快速增長(zhǎng)。3）包頭一期年產(chǎn)4000噸碳纖維項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。4）由于客觀因素影響，公司有5個(gè)重大項(xiàng)目推遲至23年驗(yàn)收。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)中報(bào)毛利率、費(fèi)用率變動(dòng)，調(diào)整23-25年歸母凈利潤(rùn)為10.65、12.88、15.33億元（原為11.41、14.46、18.22億元），參考可比公司23年31倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)39.68元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示.
　　軍品纖維交付不及預(yù)期；民品纖維降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)