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1H23業(yè)績不及預(yù)期：1H23公司營收同比增長17.4%至21億美元，EBITDA同比增長17.7%至1.9億美元，凈利潤同比扭虧至0.34億美元（約占我們?cè)A(yù)測(cè)全年盈利的29.3%）。毛利率同比+0.8pcts至9.1%（與2H22毛利率10.6%相比下降1.5pcts）。我們判斷，1H23業(yè)績主要受北美地區(qū)原材料成本上升+匯率波動(dòng)拖累。
　　亞太地區(qū)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)營收增長，EBITDA利潤率仍受制于宏觀因素：公司亞太地區(qū)市場(chǎng)開拓取得進(jìn)展：1）1H23亞太地區(qū)業(yè)務(wù)營收同比增長43.7%至5.4億美元，總營收占比同比+5pcts至26%（vs.北美業(yè)務(wù)總營收占比縮減4pcts至57%）；2）1H23公司交付32個(gè)新項(xiàng)目中20個(gè)來自亞太地區(qū)，2023年公司獲比亞迪、奇瑞、長城、理想、小鵬等中國本地OEM新增訂單。盡管亞太地區(qū)業(yè)務(wù)增長驅(qū)動(dòng)公司整體營收向上，但受通脹+匯率波動(dòng)等因素影響，1H23公司EBITDA利潤率同比維穩(wěn)在8.9%（其中，北美地區(qū)和歐洲/中東/非洲/南美地區(qū)EBITDA利潤率分別為8.2%和5.1%）。我們預(yù)計(jì)2H23E隨匯率企穩(wěn)+亞太地區(qū)業(yè)務(wù)持續(xù)放量，公司利潤率將有所回升。
　　線控轉(zhuǎn)向斬獲第二訂單，增收和降本并進(jìn)公司有望持續(xù)受益：管理層指引公司2H23E及以后盈利能力將進(jìn)一步改善：1）區(qū)域性業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（推進(jìn)亞太地區(qū)業(yè)務(wù)及開拓三巨頭外的北美客戶）+加大資本開支投入線控轉(zhuǎn)向及軟件研發(fā)后，公司有望獲取更多新增訂單（全年新增訂單指引上調(diào)至60億美元），1H23已斬獲第二單來自全球頭部主機(jī)廠的線控轉(zhuǎn)向訂單；2）降低固定成本（推行員工提前退休激勵(lì)計(jì)劃+建設(shè)太陽能發(fā)電廠）+優(yōu)化工廠占地（整合傳動(dòng)系統(tǒng)工廠+轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)遷至墨西哥），公司成本結(jié)構(gòu)或進(jìn)一步優(yōu)化。我們認(rèn)為，1）新增訂單維穩(wěn)營收增長+成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利能力或持續(xù)提升；2）公司在線控轉(zhuǎn)向+轉(zhuǎn)向系統(tǒng)集成+軟件設(shè)計(jì)方面具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望隨高階智能駕駛逐步落地進(jìn)一步抬升單車價(jià)值量，利潤率仍有較大提升空間。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：鑒于公司1H23受墨西哥比索匯率走強(qiáng)影響+美國三巨頭電動(dòng)化進(jìn)程推進(jìn)或不及預(yù)期，我們下調(diào)2023E/2024E/2025E歸母凈利潤11.1%/21.4%/28.1%至1.0億/1.7億/2.3億美元。鑒于轉(zhuǎn)向市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.10港元（對(duì)應(yīng)約18.9x 2023EPS）。長期看好智能化背景下耐世特線控轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)帶來的增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶停工風(fēng)險(xiǎn)；美國電動(dòng)化轉(zhuǎn)型速度不及預(yù)期；美國汽車市場(chǎng)消費(fèi)不及預(yù)期；全球匯率波動(dòng)；線控轉(zhuǎn)向滲透率不及預(yù)期。