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耐世特公司業(yè)務(wù)為：設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造及分銷轉(zhuǎn)向及動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)及零部件。
　　公司產(chǎn)品包括：電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向（EPS）及線控轉(zhuǎn)向（SbW）、轉(zhuǎn)向管柱及中間軸（CIS）、動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)（DL）、液壓助力轉(zhuǎn)向（HPS）、電驅(qū)動(dòng)以及軟件。
　　公司全球客戶包括：寶馬、比亞迪、長安、神龍、福特、通用、長城汽車、雷諾日產(chǎn)三菱聯(lián)盟、上汽通用、五菱、Stellantis、豐田以及大眾等。
　　營收與利潤：根據(jù)公司2022年年報(bào)，2022年取得營收268億元人民幣，同比增長14%；扣非歸母凈利潤4.1億元人民幣，同比下降51%。業(yè)績下降的原因包括通脹壓力、全球供應(yīng)鏈?zhǔn)芟蕖⒍頌鯖_突以及能源價(jià)格持續(xù)上漲等。
　　我們認(rèn)為，線控轉(zhuǎn)向有望成為耐世特的重要增長點(diǎn)。根據(jù)公司2022年年報(bào)，SbW以算法、電子設(shè)備及執(zhí)行器取代方向盤與車輪之間的機(jī)械轉(zhuǎn)向連接；SbW模擬“真實(shí)的路感”，提供廣泛的性能表現(xiàn)，并通過動(dòng)態(tài)可變轉(zhuǎn)向比增加車輛的操控性。耐世特2022年上半年獲得了一項(xiàng)與全球領(lǐng)先整車廠的SbW量產(chǎn)訂單。該訂單也是公司歷史上全生命周期收入最大的訂單之一，將成為釋放SbW技術(shù)價(jià)值的里程碑時(shí)刻。此外，越來越多的現(xiàn)有及潛在客戶對(duì)公司的SbW技術(shù)表現(xiàn)出了興趣，并尋求公司的領(lǐng)先技術(shù)。
　　耐世特2022年新簽訂單強(qiáng)勁。根據(jù)公司2022年年報(bào)，全年新簽訂單63.9億美元。其中按產(chǎn)品分：73%為EPS，27%為其他業(yè)務(wù)；按地區(qū)分：36%來自北美，29%來自亞太，35%來自歐洲及其他；按車型分：83%來自新能源車相關(guān)業(yè)務(wù)。公司技術(shù)順應(yīng)電氣化大趨勢(shì)，正在與日益壯大的中國本地整車廠，尤其是電動(dòng)車廠商建立業(yè)務(wù)關(guān)系。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)耐世特2023/24/25年?duì)I收分別為45.4/53.4/66.8億美元，歸母凈利潤分別為1.41/2.03/3.54億美元，EPS分別為0.06/0.08/0.14美元。公司2023年6月30日收盤市值對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為9.3/6.5/3.7倍。參考可比公司，給予公司2023年11-13倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為4.85-5.73港元（按1港元=0.13美元匯率換算）。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線控轉(zhuǎn)向滲透率不及預(yù)期；全球乘用車產(chǎn)銷量低于預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。