| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,牛夢琦,張巧栩 |
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7月我國新增社融5,282億（預(yù)期1.12萬億），較去年同期少增2,703億；新增人民幣貸款3,459億（預(yù)期8,446億），較去年同期少增3,498億；M2同比增長10.7%（預(yù)期11.1%
一、信貸：企業(yè)需求低迷，居民貸款收縮
經(jīng)濟內(nèi)生動能疲弱、政策落地節(jié)奏緩慢，疊加季末沖高影響消退，導(dǎo)致新增人民幣貸款同比下滑幅度遠(yuǎn)超季節(jié)性。7月新增人民幣貸款同比少增3,498億，與過往經(jīng)濟增長明顯乏力的年份下行幅度近似。社融口徑新增貸款364億，處于歷史低位。
7月非金融企業(yè)貸款新增2,378億，同比少增499億，環(huán)比少增2.04萬億。其中，中長貸當(dāng)月新增2,712億，同比少增747億；短貸減少3,785億，同比多減239億。表內(nèi)信貸需求不足支撐票據(jù)融資額度略增，但貼現(xiàn)價格仍然低迷，呈現(xiàn)量價分離的特征，表明信貸需求疲弱。從量上看，7月票據(jù)凈融資量增加3,597億，同比多增461億；從價上看，國股行半年直貼利率中樞僅為1.32%，環(huán)比下降43bp，也明顯低于往年。
盡管近期房地產(chǎn)政策因城施策進(jìn)一步放寬，但末端銷售降幅仍在擴大，疊加存量房貸利率調(diào)整方案仍未出臺導(dǎo)致提前還貸現(xiàn)象仍存，年內(nèi)居民貸款再現(xiàn)收縮。7月居民貸款減少2,007億，同比少增3,224億中長貸方面，30大中城市商品房成交面積兩年平均收縮幅度擴大9.7pct至30.3%，中長貸減少672億。短貸方面，暑期消費對居民短貸的帶動未恢復(fù)至疫前水平，短貸減少1,335億，指向客單價仍在下降。
二、社融：增速降至歷史新低
7月新增社融5,282億，大幅低于市場預(yù)期（1.12萬億），較去年同期少增2,703億，社融存量同比增速也繼續(xù)下降0.1pct至8.9%。從結(jié)構(gòu)上看，表內(nèi)信貸和政府債是主要拖累項。
一是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和信托貸款同比改善，支撐非標(biāo)融資。非標(biāo)融資當(dāng)月減少1,724億，同比少減1,329億。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1,962億，同比少減782億；信托貸款增加230億，同比多增628億；委托貸款增加8億，同比少增81億。但若近期信托風(fēng)險進(jìn)一步發(fā)酵，或影響未來非標(biāo)融資恢復(fù)。
二是7月政府債發(fā)行加速的預(yù)期再度落空，繼續(xù)拖累社融增速。7月新增政府債融資4,109億，同比多增111億，環(huán)比少增1,262億。近期政治局會議提出“加快地方政府專項債發(fā)行和使用”，監(jiān)管部門要求新增專項債需在9月底發(fā)行完畢，預(yù)計8、9月發(fā)行將放量，或帶動社融存量增速回升。
三是企業(yè)債利率中樞環(huán)比再下滑約6bp，反映弱需求下，政策利率下調(diào)繼續(xù)帶動企業(yè)“降成本”。7月企業(yè)債券融資增加1,179億，同比多增219億，環(huán)比少增1,042億。
三、貨幣：存款派生下降拖累M2
企業(yè)存款少增拖累M2同比增速下降0.6pct至10.7%。居民端，在銀行存款利率下調(diào)的大背景下，季末回表壓力釋放后，7月理財規(guī)模迅速回升約1.6萬億，疊加居民繼續(xù)提前還款，居民存款減少8,093億，同比多減4,713億。企業(yè)端，信貸增速放緩制約存款派生，另外企業(yè)利潤和產(chǎn)成品價格仍需時日恢復(fù)，企業(yè)現(xiàn)金流或仍承壓，企業(yè)存款減少1.5萬億，同比多減4,900億。另外，盡管政府債融資進(jìn)度仍偏慢，但受繳稅季節(jié)性影響，財政存款增加9,078億，同比多增4,215億。廣義流動性盈余（“M2-社融”增速差）降低0.5pct至1.8pct，商業(yè)銀行“資產(chǎn)荒”延續(xù)。受經(jīng)濟活躍度不強和企業(yè)信心不足影響，M1連續(xù)下滑3個月至2.3%，M2-M1剪刀差持續(xù)處在高位。7月M2-M1剪刀差為8.4%，環(huán)比擴大0.2pct，高于近五年均值4.2pct。
四、前瞻：逆周期調(diào)節(jié)緊迫性上升
總體而言，7月企業(yè)信貸未延續(xù)上月超預(yù)期表現(xiàn)，信用擴張顯著受阻。經(jīng)濟內(nèi)生動能仍然不足，經(jīng)濟主體預(yù)期仍弱、行為繼續(xù)收縮。前瞻地看，未來經(jīng)濟金融需求修復(fù)的節(jié)奏將取決于逆周期政策的實效。政策生效后，廣義流動性盈余有望出現(xiàn)修復(fù)式收斂。在信貸合理增長疊加政府債券發(fā)行提速的情形下，全年社融增速有望提升至9.5%以上；若經(jīng)濟如期回暖，私人部門資金運用加快，M2增速或收斂至10%左右。
五、債市影響：債券收益率應(yīng)聲下行
7月政治局會議提前召開，對地產(chǎn)政策表述超預(yù)期，市場風(fēng)險偏好重啟，債券市場收益率震蕩上行，10年國債和國開債升至2.66%和2.76%；8月債券市場窄幅震蕩，持續(xù)博弈刺激政策力度。流動性方面，8月以來因市場對人行“防范資金空轉(zhuǎn)”表述謹(jǐn)慎，流動性在月初小幅波動后恢復(fù)寬松，DR001及DR007由峰值1.55%和1.79%降至1.33%和1.73%。金融數(shù)據(jù)公布后，社融表現(xiàn)不及市場預(yù)期，債券市場收益率進(jìn)一步下行。利率債關(guān)鍵期限利率方面，國債3年期、5年期、7年期及10年期分別下至2.23%、2.41%、2.61%及2.64%；國開債3年期、5年期、7年期及10年期分別下至2.33%、2.51%、2.67%及2.74%；同業(yè)存單方面，1年期同業(yè)存單自月初2.30%下至2.27%水平。
從市場預(yù)期上看，在政策落地真空期，債市持續(xù)小幅震蕩、未見明確方向，7月社融數(shù)據(jù)出爐后，不及預(yù)期的數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍無法對經(jīng)濟見底反彈提供佐證。伴隨寬松貨幣政策持續(xù)利好債市，三季度利率中樞大幅上行風(fēng)險較為有限，市場仍在期待更加明確的政策信號。
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