>> 廣發(fā)證券-五洲特紙(605007)23Q2環(huán)比扭虧，長期漿紙一體化發(fā)展-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹倩雯,張雨露 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年半年報。23H1公司實現(xiàn)營收28.41億元，同比下降4.44%，歸母凈利潤虧損1214.57萬元。其中23Q2營收15.83億元，同比下降3.6%，歸母凈利1768萬元，23Q2環(huán)比實現(xiàn)扭虧為盈，主要由于公司木漿到庫成本逐季下降，疊加銷量環(huán)比提升。
23H1銷量同比回落，其中Q2銷量環(huán)比提升。量價來看，23H1機制紙產(chǎn)量/銷量48.17/42.62萬噸，同比-5.4%/-13.8%，系包裝紙轉(zhuǎn)產(chǎn)文化紙影響，23H1均價同比+10.9%。分產(chǎn)品來看，23H1食品包裝紙/格拉辛紙/轉(zhuǎn)移印花紙/特種文化紙營收14.17/7.91/2.21/2.85億元，占比50%/28%/8%/10%。分區(qū)域來看，23H1境外營收3.51億元，占比12%。
23Q2毛利率環(huán)比回升，23Q3低價漿有望帶來成本改善。23Q2公司毛利率6.7%，同比下降7.4pct，環(huán)比回升3.3pct。費用方面，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率環(huán)比+0.1/-0.5/+0.4/+0.4pct。23Q2公司實現(xiàn)凈利率1.1%，環(huán)比+3.5pct，同比-5.6pct。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q2白卡紙紙杯原紙均價環(huán)比-8.3%，同期闊葉漿均價環(huán)比下跌28.7%，隨著高價庫存消化完畢，23Q3有望較大程度享受成本下降紅利。公司投資者關(guān)系公告顯示江西30萬噸化機漿預計23年9月底投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司可實現(xiàn)化機漿自給自足，有利于食品卡紙和文化紙的成本節(jié)降，漿紙一體化發(fā)展長期提升公司抵御周期風險。此外，湖北漢川一期60萬噸工業(yè)包裝紙預計24年6月投產(chǎn)，公司漿紙產(chǎn)能規(guī)模將再上臺階。
盈利預測與投資建議。旺季需求回暖可期，漿價下行或推動公司報表盈利修復，預計23-25年歸母凈利潤2.6/5.6/7.0億元，對應(yīng)PE為22/10/8倍。參考公司歷史估值，考慮公司將邁入漿紙一體發(fā)展新階段，給予24年合理估值13倍PE，對應(yīng)合理價值18.0元/股，維持“買入”評級。
風險提示。宏觀經(jīng)濟下行、需求低于預期，原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)能投放不及預期，匯率波動，項目投資等風險。
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