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Q2虧損同比收窄，三項(xiàng)費(fèi)用率降低：23Q2公司單季度營收53.04億元（YoY+8.05%，QoQ+4.63%），凈虧損為人民幣15.48億元（YoY23.00%），經(jīng)調(diào)整凈虧損9.64億元（YoY-51.00%），虧損同比收窄；公司銷售和研發(fā)費(fèi)用均環(huán)比增加，管理費(fèi)用環(huán)比降低，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別環(huán)比-0.05/-1.10/-0.52pct至17.31%、10.18%、19.74%?？傮w來看，2023上半年公司總計(jì)營收103.74億元，同比增加4.12%；經(jīng)調(diào)整凈虧損19.94億元，同比收窄44.94%。
　　游戲業(yè)務(wù)承壓，下半年重點(diǎn)新游上線：23Q2游戲業(yè)務(wù)營收8.91億元（YoY-14.85%，QoQ-21.27%），游戲收入連續(xù)三個(gè)季度同比下滑，主要是由于近期新游推出較少、部分老游流水下降。下半年預(yù)計(jì)有七款新游上線，其中重點(diǎn)產(chǎn)品養(yǎng)成系新游《閃耀！優(yōu)俊少女》定檔8月30日。公司未來游戲業(yè)務(wù)將更加聚焦二次元等優(yōu)勢品類，已將《碧藍(lán)航線》獨(dú)家許可延長五年（《碧藍(lán)航線》在6月周年慶時(shí)付費(fèi)用戶和收入都達(dá)到峰值）?；诙嗫钚掠蔚纳暇€以及部分頭部老游的持續(xù)創(chuàng)收能力，公司下半年游戲業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)增長。
　　人工智能賦能廣告業(yè)務(wù)，電商廣告順勢增長：廣告業(yè)務(wù)方面，23Q2收入15.73億元（YoY+35.79%，QoQ+23.67%）,同比環(huán)比均大幅度增長。23H1廣告業(yè)務(wù)收入人民幣28.45億元，同比增長29.36%。公司使用AIGC技術(shù)提升廣告庫存匹配能力，增強(qiáng)廣告的匹配效率。2022年與三大電商平臺(tái)阿里巴巴、京東、拼多多開展電商廣告布局也在今年借助“618”購物節(jié)的契機(jī)集中產(chǎn)生業(yè)績，后續(xù)有望“雙11”等節(jié)點(diǎn)持續(xù)貢獻(xiàn)增量業(yè)績。
　　增值業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，直播貢獻(xiàn)增量收入：23Q2直播與增值服務(wù)收入23.02億元（YoY+9.43%,QoQ+6.75%），保持持續(xù)穩(wěn)定增長。其中Q2月活躍主播人數(shù)同比增長了15%，推動(dòng)直播收入增長+32%。
　　用戶指標(biāo)表現(xiàn)良好，DAU即將破億：23Q2平臺(tái)平均DAU達(dá)到9650萬（YoY+15.57%，QoQ+2.99%），DAU/MAU比率提升至29.8%。用戶日均使用時(shí)長達(dá)到94分鐘，推動(dòng)用戶在B站的總使用時(shí)長同比增長22%。預(yù)計(jì)23Q3平臺(tái)DAU還會(huì)進(jìn)一步增長，有望突破1億大關(guān)。
　　投資建議：公司近期降本增效成果顯著，虧損逐步收窄。展望未來，我們認(rèn)為B站將持續(xù)維持社區(qū)生態(tài)的良性增長，以用戶為基礎(chǔ)不斷推動(dòng)公司的多元化商業(yè)進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入增速依次為5.40%/16.58%/16.28%，達(dá)到230.81/269.09/312.90億元。目前公司處于成長期，尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，當(dāng)前市值對應(yīng)2倍PS（TTM），低于可比公司平均估值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策管控趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)、在線視頻行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、新游表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、廣告及直播業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。