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核心觀點(diǎn)：
　　B站過(guò)往的游戲項(xiàng)目驗(yàn)證了其內(nèi)容社區(qū)優(yōu)勢(shì)和精準(zhǔn)選品的能力，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展收入規(guī)模已經(jīng)進(jìn)入游戲行業(yè)前面梯隊(duì)。B站是為數(shù)不多的，依托社交生態(tài)成功切入游戲賽道的流量平臺(tái)，成功因素離不開(kāi)（1）游戲本身是B站內(nèi)容生態(tài)中重要的一環(huán)，從百大Up主數(shù)量和播放量來(lái)看，游戲品類(lèi)都是在前二的重要類(lèi)目；（2）深刻理解用戶(hù)喜好和需求而引進(jìn)的二次元游戲，即精準(zhǔn)選品；（3）現(xiàn)象級(jí)游戲《命運(yùn)/冠位指定》奠定了厚實(shí)的基礎(chǔ)。
　　過(guò)往項(xiàng)目的成功驗(yàn)證了在游戲業(yè)務(wù)方面獨(dú)代（選品）和聯(lián)運(yùn)（流量?jī)?yōu)勢(shì)）的能力，23年開(kāi)始逐步兌現(xiàn)自研游戲產(chǎn)品?！禙/GO》、《碧藍(lán)航線》是B站游戲的基本盤(pán)，《公主連結(jié)》等項(xiàng)目是成功經(jīng)驗(yàn)的復(fù)制；近年來(lái)通過(guò)投資和擴(kuò)大品類(lèi)方面，又成功的跑出《坎公》，和米哈游深度聯(lián)運(yùn)的《崩壞》系列和《原神》，都不斷夯實(shí)了B站游戲的基本盤(pán)。23年暑期，B站將迎來(lái)新一輪的產(chǎn)品周期，獨(dú)代方面有賽馬娘的中國(guó)版本《閃耀！優(yōu)俊少女》，自研產(chǎn)品將推出《斯露德》、《搖光錄：亂世公主》（女性向古風(fēng)）以及《伊露希爾：星曉》國(guó)服版本。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：B站游戲通過(guò)社區(qū)用戶(hù)形成轉(zhuǎn)化，買(mǎi)量成本較低，利潤(rùn)率優(yōu)于同業(yè)，游戲收入進(jìn)入增長(zhǎng)區(qū)間帶來(lái)利潤(rùn)增量。3Q多款新游上線，建議關(guān)注《閃耀！優(yōu)俊少女》、《搖光錄：亂世公主》、《斯露德》上線后的流水表現(xiàn)。維持23-24年收入240、280億元，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-36億元/-1.7億元。采用每用戶(hù)估值給予公司合理價(jià)值為27.94美元/ADS（219.04港元/股），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：持續(xù)加大營(yíng)銷(xiāo)，內(nèi)容成本擴(kuò)大，用戶(hù)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。