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核心觀點(diǎn)
　　【事件】公司發(fā)布23Q1財(cái)報(bào)，收入達(dá)到50.7億元（yoy-17%，彭博一致預(yù)期51.02億元），調(diào)整后虧損為10.31億（虧損同比收窄38%，顯著好于預(yù)期）。
　　重視商業(yè)化運(yùn)營(yíng)能力，社區(qū)氛圍穩(wěn)定增長(zhǎng)。23Q1 DAU同比增長(zhǎng)18%，達(dá)到9370萬(wàn)，MAU達(dá)到3.15億，DAU/MAU比值達(dá)到29.7%（環(huán)比提升1pct），用戶時(shí)長(zhǎng)維持96分鐘，用戶保持高活躍度和粘性。社區(qū)流量穩(wěn)健增長(zhǎng)同比增速達(dá)到19%，消費(fèi)側(cè)，整體日均視頻播放量達(dá)到41億（yoy+37%），其中短視頻模式y(tǒng)oy+82%。供給側(cè)，內(nèi)容投稿持續(xù)增長(zhǎng)月均投稿量yoy+79%，短視頻內(nèi)容帶動(dòng)顯著，萬(wàn)粉UP主同比增長(zhǎng)48%，并有超過150萬(wàn)UP主獲取收入（yoy+50%）。
　　收入端整體符合預(yù)期，廣告業(yè)務(wù)提升市占率。廣告業(yè)務(wù)23Q1達(dá)到12.72億元（yoy+22%，符合市場(chǎng)預(yù)期），23年整體品牌需求仍處于緩慢復(fù)蘇中，其中效果類廣告增長(zhǎng)接近50%，開環(huán)電商交易持續(xù)高增長(zhǎng)。游戲業(yè)務(wù)受前期版號(hào)政策影響，實(shí)現(xiàn)收入11.32億（yoy-17%，略低于預(yù)期），主要受到老游戲拖累，三款游戲?qū)?huì)在暑期上線。VAS實(shí)現(xiàn)收入21.6億(yoy+5%），直播業(yè)務(wù)增速依然較快，23Q1活躍主播數(shù)yoy+34%，MPUyoy +15%，大會(huì)員整體較為平穩(wěn)。
　　毛利率持續(xù)修復(fù)，經(jīng)營(yíng)減虧顯著。23Q1調(diào)整后毛利率為22.0%（yoy+5.6pct，超市場(chǎng)彭博一致預(yù)期21%），可以看到分成成本改善顯著收入占比為39%（環(huán)比下降2pct,同比下降3.5pct）。費(fèi)用側(cè)調(diào)整后口徑費(fèi)用率為44%，銷售費(fèi)用為8.8億（顯著好于市場(chǎng)預(yù)期9.86億），銷售費(fèi)用率為17.1%（好于19.3%的市場(chǎng)預(yù)期）。管理和研發(fā)費(fèi)用率分別為8.6%和18.4%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。受益于毛利率端的改善，公司調(diào)整后OPM為-22%，好于市場(chǎng)預(yù)期。調(diào)整凈利潤(rùn)同比減虧38%，虧損為10.31億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　游戲行業(yè)復(fù)蘇確定性高，公司自研和獨(dú)代游戲?qū)⒃谑钇谏暇€，降本增效成果顯著，游戲業(yè)務(wù)復(fù)蘇后置到暑期，小幅下調(diào)23-25E收入預(yù)測(cè)分別為240.3/272.9/303.6億元（原預(yù)測(cè)240.2/277.6/310.0億元），盈利能力逐季度改善趨勢(shì)不變，可比公司估值法選取同類互聯(lián)網(wǎng)公司，對(duì)應(yīng)23年P(guān)S為2.7x，對(duì)應(yīng)市值656億元，匯率0.91，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)174港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；成本管控不及預(yù)期