>> 浙商證券-嗶哩嗶哩(09626.HK)嗶哩事件點評報告：“動態(tài)”Tab改版，增加商業(yè)化流量，有望提升變現(xiàn)能力-230618
| 上傳日期： |
2023/6/19 |
大小： |
819KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨,陳相合 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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我們觀察到，部分用戶嗶哩APP“動態(tài)”Tab（類似于其他APP的關(guān)注列表）中的“視頻”和“綜合”兩個頁面正合并為一。我們認(rèn)為“動態(tài)”Tab改版，將增加商業(yè)化流量，有望提升B站變現(xiàn)能力。測算公司23/24/25年收入分別為244/280/315億元，綜合P/S和P/DAU估值法測算公司合理估值698億元，目標(biāo)價189.2港元，現(xiàn)價空間31.9%，維持“買入”評級。
“動態(tài)”Tab的“視頻”與“綜合”頁面合二為一
改版前，“動態(tài)”Tab有“視頻”和“綜合”兩個頁面，其中“視頻”頁面只可觀看關(guān)注的UP主發(fā)布的視頻，而“綜合”頁面可看到UP主發(fā)布的文字、圖片、視頻、商單等全方面內(nèi)容以及商業(yè)化廣告。改版后，“視頻”與“綜合”合二為一，用戶點開“動態(tài)”Tab默認(rèn)進(jìn)入原“綜合”頁面。
B站“動態(tài)”Tab流量較大
內(nèi)容平臺流量分發(fā)主要包括個性化推薦流、關(guān)注流，其中推薦流匹配效率更高，是目前行業(yè)主流。但是，由于不同平臺成立時間、用戶習(xí)慣、平臺流量分配權(quán)重不同，推薦流和關(guān)注流使用比例有所差異。B站由于成立時間較早、用戶更偏好自己關(guān)注UP主的內(nèi)容、平臺流量分配機(jī)制給予“關(guān)注”權(quán)重更大，因此B站用戶習(xí)慣于通過“動態(tài)”Tab看視頻內(nèi)容，B站“動態(tài)”Tab流量較大。
合并“視頻”與“綜合”，有利于B站商業(yè)化
合并前，用戶偏好看“視頻”頁面，因為沒有廣告影響。合并后，用戶均需看“綜合”頁面。假設(shè)改版前“視頻”和“綜合”頁面流量各占一半，則改版后商業(yè)化流量提升一倍。但“動態(tài)”Tab流量變現(xiàn)效率或弱于首頁信息流，主要因為“動態(tài)”Tab私域內(nèi)廣告加載率較低、以圖片廣告為主廣告價格較低、UP主商單廣告平臺傭金率較低。
合并亦有利于UP主收入提升
UP主的商單有一部分是在“動態(tài)”Tab直發(fā)或轉(zhuǎn)發(fā)廣告素材。改版前，這部分內(nèi)容只能在“綜合”曝光，改版后，這部分內(nèi)容可在整個“動態(tài)”Tab曝光，有利于提升UP主私域廣告曝光度，提升廣告主投放ROI，增強(qiáng)UP主收入，促進(jìn)B站社區(qū)商業(yè)生態(tài)穩(wěn)定。
投資建議
臨近暑期，行業(yè)多款二次元游戲上線，有望提振B站廣告收入。同時B站自研游戲即將上線，有望提振游戲收入。展望23年，我們認(rèn)為B站業(yè)績主要驅(qū)動為：廣告需求恢復(fù)下帶來的收入&毛利彈性以及降本增效帶來的虧損收窄。中長期，我們認(rèn)為B站作為稀缺的視頻社區(qū)核心價值依然穩(wěn)固，用戶滲透率仍有提升空間。
我們測算公司23/24/25年收入分別為244/280/315億元，Non-GAAP凈利潤分別為-33.7/-2.3/15.0億元。綜合P/S（給予23年收入2.8倍P/S）和P/DAU（給予23年DAU700元P/DAU）估值法測算B站合理估值698億元（776億港元，港幣：人民幣匯率取0.9），目標(biāo)價189.2港元，現(xiàn)價空間31.9%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）用戶增長不及預(yù)期；2）商業(yè)化提升影響用戶體驗；3）社區(qū)氛圍淡化風(fēng)險。
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