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核心觀點(diǎn)：
　　1、公司嘗試調(diào)整衡量指標(biāo)和產(chǎn)品定位，旨在優(yōu)化社區(qū)生態(tài)
　　①6月27日嗶哩嗶哩“14周年慶”活動(dòng)上，公司宣布未來考慮取消前臺(tái)播放量的指標(biāo)，替換為時(shí)長指標(biāo)，在B站豎屏模式持續(xù)增長的背景下，這一改動(dòng)有望平衡曝光度與內(nèi)容質(zhì)量的關(guān)系；②公司逐步強(qiáng)調(diào)大會(huì)員的社區(qū)榮譽(yù)身份屬性，未來或?qū)⒏嗤ㄟ^個(gè)性裝扮等方式變現(xiàn)，從而部分減弱番劇引入的不確定性和高成本影響，同時(shí)也有利于生態(tài)偏向興趣導(dǎo)向和UP主導(dǎo)向，形成長期內(nèi)生動(dòng)力。
　　2、廣告受益“618”，直播業(yè)務(wù)繼續(xù)供給端擴(kuò)容
　?、購V告業(yè)務(wù)方面，6月電商大促預(yù)計(jì)對(duì)公司Q2廣告業(yè)務(wù)形成助推，如拼多多、京東等電商平臺(tái)均有較為積極的投放，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)營收Q2同比增長25%以上，或有超預(yù)期可能；②直播業(yè)務(wù)方面，UP主轉(zhuǎn)主播通路順暢、供給側(cè)擴(kuò)容空間充足、用戶轉(zhuǎn)化率高，我們預(yù)計(jì)Q2開播主播數(shù)相比Q1環(huán)比仍有增長?！?18”期間，平臺(tái)還推出直播帶貨模式，UP主寶劍嫂單場直播成交GMV達(dá)到2800萬元。
　　3、游戲業(yè)務(wù)Q2或同比下滑，看好下半年產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富、節(jié)奏明確
　　我們預(yù)計(jì)公司23Q2游戲業(yè)務(wù)同比下滑，主要由于老產(chǎn)品自然衰退而同時(shí)Q2并未有重點(diǎn)產(chǎn)品推出。B站游戲產(chǎn)品大多在Q3后開始逐步推向市場，有望對(duì)下半年帶來較為明顯貢獻(xiàn)，其中《優(yōu)俊少女》預(yù)計(jì)Q3如期上線，定位為長線運(yùn)營垂類頭部產(chǎn)品，對(duì)標(biāo)《FGO》和《碧藍(lán)航線》；自研方面，公司儲(chǔ)備了二次元、女性向等傳統(tǒng)優(yōu)勢品類，后續(xù)有《搖光錄》、《斯露德》、《依露希爾》推向市場，未來B站還將探索SLG、MMO等傳統(tǒng)游戲類型的創(chuàng)新模式。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入分別為252/299/347億元，歸母凈利潤分別為-46/-24/5億元，經(jīng)調(diào)整口徑歸母凈利潤分別為37/-13/12億元。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品游戲上線不及預(yù)期；虧損控制不及預(yù)期；用戶活躍下滑。