>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)深度研究報告-中日對比研究系列三：再探東瀛乳品，看產(chǎn)業(yè)底色與發(fā)展新機-230819
| 上傳日期： |
2023/8/19 |
大小： |
8760KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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引言：再探東瀛乳品，成熟市場孕新機。我們于2019年調(diào)研日本后撰寫了《他山之石——東瀛乳品見聞錄》，初步介紹了日本乳業(yè)發(fā)展概況。今年我們再訪東京，在調(diào)研明治、雪印及養(yǎng)樂多這三大頭部乳企的基礎(chǔ)上，進一步探究中日底層產(chǎn)業(yè)鏈特征及發(fā)展路徑，為萌芽初現(xiàn)的中國功能性乳品發(fā)展提供借鑒。
日本乳業(yè)：有形之手引領(lǐng)，路徑垂范亞洲。自然稟賦偏弱且以種植業(yè)為本的日本，人均94.4kg/年的原奶消費量在亞洲遙遙領(lǐng)先，且結(jié)構(gòu)有序更迭支撐消費量在人口見頂、經(jīng)濟停滯后仍實現(xiàn)穩(wěn)中有升。同時，日本乳業(yè)呈現(xiàn)三大特征：
特征一：消費西化+政企合力，乳品滲透順暢。近代以來日本消費習慣西化，乳品滲透具備較好社會文化基礎(chǔ)。同時，以學生奶為代表的系列政策持續(xù)教育，推動乳品定位從可選到必選，而企業(yè)產(chǎn)品主義接力，持續(xù)創(chuàng)新為乳品進一步多場景滲透提供了合適載體，共同推動“舶來”的乳品持續(xù)滲透。因此，在90年代液奶消費見頂回落后，家庭西式餐桌及零食奶酪的興起，推動奶酪消費量仍持續(xù)上升并成為最大的乳品攝入來源。
特征二：強調(diào)控助推上游強勢，壓制乳企盈利水平。日本原奶生產(chǎn)稟賦欠缺，產(chǎn)量較低且生產(chǎn)成本領(lǐng)跑全球，因此19年日本原奶價格高達6.6元/kg，同期新西蘭、歐美奶價僅為日本的約1/3、1/2。同時，奶業(yè)政策貫穿行業(yè)發(fā)展歷程，下游乳企議價能力持續(xù)削弱，且在當前量價雙重調(diào)控體系下，日本原奶及乳制品價格均呈現(xiàn)“高價、低波動”特征。而成本高企則對乳企盈利形成明顯壓制，高耗奶量的奶酪等品類掣肘更為明顯。
特征三：龍頭策略眼光向內(nèi)，充分挖潛乳品功能性載體優(yōu)勢。因產(chǎn)業(yè)鏈較長及奶源限制，日本乳企出海步伐在食飲行業(yè)中相對滯后。但在健康化過程中，相較于其他食品做“成分減法”，乳品更多地做“功能性加法”，先天優(yōu)勢突出。在此背景下，日本乳企眼光向內(nèi)，以自研菌株為基石，長期投入打磨，充分挖潛乳品功能性優(yōu)勢，且隨15年功能性食品政策進一步完善，行業(yè)供需兩旺，產(chǎn)品功效從身體健康延展至到精神健康。而功能性也如期帶來高溢價，成為在本土成熟市場突圍、拉升盈利的最好抓手。
中國乳業(yè)：商業(yè)化主導產(chǎn)業(yè)發(fā)展，潛在盈利可看更高。21年中國人均奶類消費量僅為14.4kg/年，且?guī)缀蹙鶠橐耗特暙I，量價空間廣闊。但相較于日本西化明顯+政策強管控，一是中國商業(yè)化主導，企業(yè)有自身費效比及階段性訴求考量，二是中國飲食習慣差異，使得奶酪等品類滲透更需摸索，當前正積極通過再制奶酪過渡導入，因此預計整體乳業(yè)滲透速率相對溫和。但潛在單一大市場+乳企在產(chǎn)業(yè)鏈中相對強勢，也意味著潛在盈利本身可看更高。實際上，除功能性大單品養(yǎng)樂多外，中國乳企毛利率趨勢性高于日本乳企，而這僅體現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)，功能性溢價尚未挖掘。
以日為鑒：中國功能性食品路在何方？小荷才露尖尖角，更看思路轉(zhuǎn)型與政策優(yōu)化。
當下現(xiàn)狀：嬰兒潮主力步入中老齡+疫后健康意識提升，催生功能性需求，龍頭引領(lǐng)轉(zhuǎn)型升級。一方面，當前1965年前后的主力嬰兒潮人口逐漸步入中老年，保健需求放大類似90年代的日本；另一方面，疫情催化全民健康意識提升，益生菌成為功能性布局重點，但現(xiàn)有產(chǎn)品仍延承“配料表”思路，功能相對單一。而繼中小乳企先發(fā)推新，龍頭在加快產(chǎn)品革新的同時，積極增強底層能力、謀求體系化布局，有望引領(lǐng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
發(fā)展建議：轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，期待政策優(yōu)化。第一，單純依靠口味裂變、包裝升級來提升產(chǎn)品溢價的方式越來越難走通，企業(yè)亟待跳出口味內(nèi)卷和過度包裝，以真實功效充實產(chǎn)品本身。同時，功能性食品的專業(yè)解讀及品質(zhì)背書更為重要，可以KOL、KOC結(jié)合進行功能性宣傳。第二，中國超過85%的益生菌原料為進口，企業(yè)需夯實研發(fā)內(nèi)功走國產(chǎn)替代之路，加強產(chǎn)學研聯(lián)動或為有效舉措之一。第三，從日本經(jīng)驗看，老齡化大趨勢下保健需求必然擴大，逐步放寬監(jiān)管也是大勢所趨。由大企業(yè)主導的備案制，準入放寬的同時設(shè)立嚴懲機制，或是均衡規(guī)范和效率的可行方式。
風險提示：中日發(fā)展階段、社會文化背景等差異，使得借鑒意義有限
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