>> 中泰證券-建發(fā)股份(600153)雙主業(yè)齊頭并進，穩(wěn)增長未來可期-230817
| 上傳日期： |
2023/8/19 |
大小： |
2774KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
杜沖 |
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投資要點
控股股東實力雄厚，雙輪驅(qū)動行穩(wěn)致遠。1）控股股東廈門建發(fā)集團有限公司為廈門市屬國有企業(yè)集團，“世界500強”企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋供應(yīng)鏈運營、城市建設(shè)與運營、旅游會展、醫(yī)療健康、新興產(chǎn)業(yè)投資等多個領(lǐng)域，綜合實力雄厚。2）主業(yè)雙輪驅(qū)動，供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)齊頭并進。2017-2022年，公司營業(yè)收入CAGR為30.7%；歸母凈利潤CAGR為13.5%。3）重視員工激勵，治理持續(xù)改善。公司分別于2020、2022年推出首期及第二期限制性股票激勵計劃，累計授予數(shù)量約占公司總股本的6%，充分調(diào)動核心員工積極性的同時，彰顯了公司對于未來經(jīng)營發(fā)展的信心。
供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)：行業(yè)頭部，發(fā)展穩(wěn)健。1)規(guī)模持續(xù)增長，海外布局提速。2019-2022年，公司供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)分部營業(yè)收入CAGR為34.3%；歸母凈利潤CAGR為36.5%。2022年，公司實現(xiàn)進出口和國際業(yè)務(wù)總額超404億美元，同比增速約9%，占供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)的比重達40.42%；其中，出口業(yè)務(wù)同比增速超62%。2）核心品類優(yōu)勢穩(wěn)固，上下游認可度提升。2022年，公司主要大宗商品的經(jīng)營貨量約2億噸，同比增速近10%，多個核心品類繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位；建發(fā)鋼鐵集團大型供應(yīng)商合作量提升近24%，建發(fā)漿紙集團主要供應(yīng)商合作量提升27%；下游大客戶數(shù)占比提升近5%，交易額占比提升近10%。3）復(fù)制“LIFT”核心能力，消費品業(yè)務(wù)增長顯著。2022年，公司在消費品行業(yè)的供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入467.47億元，同比增速42.81%。4）行業(yè)發(fā)展空間廣闊，龍頭有望強者恒強。目前我國大宗供應(yīng)鏈行業(yè)集中度較低，預(yù)計隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進，產(chǎn)需結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，大宗商品采購分銷及配套服務(wù)將逐步向高效、專業(yè)的大企業(yè)聚集，頭部供應(yīng)鏈企業(yè)有望依托其競爭優(yōu)勢贏得更高的市場份額。
房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)：逆勢擴張，未來可期。1）銷售端表現(xiàn)亮眼，后續(xù)結(jié)算增長或有保障。根據(jù)克而瑞研究中心發(fā)布的榜單數(shù)據(jù)，2023年1-7月，建發(fā)房產(chǎn)及聯(lián)發(fā)集團合計實現(xiàn)全口徑銷售金額1452.1億元，同比增長46.8%；其中建發(fā)房產(chǎn)全口徑銷售金額1056.7億元，同比增長44.4%，位列全國第9。2）拿地端逆勢擴張，貨源優(yōu)勢有望逐步凸顯。2022年，公司共獲取優(yōu)質(zhì)土地62宗，全口徑拿地金額合計約1030.25億元，其中一二線城市拿地金額占比達92%。根據(jù)中指研究院發(fā)布的榜單數(shù)據(jù)，2023年1-7月，建發(fā)房產(chǎn)拿地金額為372億元，位列全國第3；全口徑新增貨值845億元，位列全國第3。逆勢擴張的經(jīng)營策略有望在后續(xù)銷售中形成強有力的供貨支撐，業(yè)務(wù)規(guī)模增長可期。3）政策端暖風(fēng)頻吹，業(yè)績彈性或?qū)⒂兴嵘?月24日，中共中央政治局會議指出，適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱；7月27日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部明確，要繼續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升態(tài)勢，大力支持剛性和改善性住房需求，進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施；7月31日，國務(wù)院常務(wù)會議強調(diào)，要調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，根據(jù)不同需求、不同城市等推出有利于房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的政策舉措。核心一二線城市有望迎來政策助力，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售彈性或?qū)⒂兴嵘?br> 盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為7941.99、8612.95、9351.87億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為63.77、70.32、78.66億元，每股收益分別為2.12、2.34、2.62元，當(dāng)前股價11.26元，對應(yīng)PE分別為5.3X/4.8X/4.3X。公司“供應(yīng)鏈運營+房地產(chǎn)”雙主業(yè)齊頭并進，成長性較強，當(dāng)前估值仍有較大提升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、大宗商品價格波動風(fēng)險、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險、模型假設(shè)和測算誤差風(fēng)險、暫未考慮美凱龍并表及配股影響、信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。
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