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公司公布2023年H1業(yè)績(jī)快報(bào)，Q2單季公司實(shí)現(xiàn)收入55.51億元/-3.9%，（美元口徑下-10%），凈利潤(rùn)9.74億元/+6.6%（美元口徑下大致持平）。拆分量?jī)r(jià)看，Q2單季銷量約0.52億雙，同比-17.8%，我們測(cè)算ASP同比+17.0%（美元口徑下ASP同比+9%）。二季度，下游客戶追單好于先前預(yù)期，同時(shí)ASP在客戶與訂單結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)下快速提升，疊加毛利率改善與匯兌正向影響因素，公司Q2收入降幅進(jìn)一步收窄，公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。短期看，公司憑借優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)有效應(yīng)對(duì)訂單波動(dòng)，下半年有望迎來訂單回暖拐點(diǎn)。長(zhǎng)期看，公司在行業(yè)低點(diǎn)堅(jiān)持逆勢(shì)擴(kuò)張，不斷強(qiáng)化自身在規(guī)模/客戶/管理的優(yōu)勢(shì)，未來將持續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍收入：銷量降幅環(huán)比收窄至-18%，單價(jià)顯著提升+17%，Q2單季收入同比-3.9%。公司發(fā)布1H23業(yè)績(jī)快報(bào)，期間實(shí)現(xiàn)收入92.12億元，同比-6.9%（美元口徑下同比-13%；未經(jīng)審計(jì)，下同）。根據(jù)其財(cái)報(bào),我們計(jì)算其中Q2單季公司實(shí)現(xiàn)收入55.51億元，同比-3.9%，降幅環(huán)比Q1收窄（美元口徑下-10%）。拆分量?jī)r(jià)看，公司1H23實(shí)現(xiàn)銷量0.91億雙，同比-20.9%，我們測(cè)算ASP同比+17.6%（美元口徑下ASP同比+10%）。其中Q2單季銷量約0.52億雙，同比-17.8%，我們測(cè)算ASP同比+17.0%（美元口徑下ASP同比+9%）。
　　▍盈利：Q2單季毛利率快速修復(fù)，單季凈利潤(rùn)同比+6.6%。公司1H23實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.55億元，同比-6.8%（美元口徑下同比-13%）。其中Q2單季歸母凈利潤(rùn)為9.74億元，同比+6.6%（美元口徑下大致持平）。在Q2產(chǎn)能利用率環(huán)比提升帶動(dòng)下，公司單季毛利率已接近2022年同期水平，同時(shí)各項(xiàng)期間費(fèi)用率有所下降，在大額匯兌收益帶動(dòng)下，公司Q2單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率/凈利率分別為22.3%/17.6%，分別同比提升1.5ppts/1.7ppts，利潤(rùn)率水平達(dá)上市以來最高點(diǎn)。
　　▍展望：下半年有望迎來訂單回暖拐點(diǎn)，長(zhǎng)期不改穩(wěn)健增長(zhǎng)。二季度，伴隨下游客戶庫存逐步去化，追單情況好于先前預(yù)期，公司銷量降幅環(huán)比收窄，同時(shí)ASP在客戶與訂單結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)下快速提升，疊加匯兌正向影響因素，公司Q2收入降幅進(jìn)一步收窄。并在毛利率改善帶動(dòng)下，公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。短期看，公司憑借優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)有效應(yīng)對(duì)訂單波動(dòng)，下半年有望迎來訂單回暖拐點(diǎn)。長(zhǎng)期看，公司在行業(yè)低點(diǎn)堅(jiān)持逆勢(shì)擴(kuò)張，不斷強(qiáng)化自身在規(guī)模/客戶/管理的優(yōu)勢(shì)，未來將持續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；公司的客戶拓展與訂單不及預(yù)期；下游品牌客戶去庫存慢于預(yù)期；消費(fèi)景氣下行超預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司公布2023年H1業(yè)績(jī)快報(bào)，我們計(jì)算其中Q2單季公司實(shí)現(xiàn)收入55.51億元/-3.9%（美元口徑下-10%），凈利潤(rùn)9.74億元/+6.6%（美元口徑下大致持平）?？紤]公司二季度業(yè)績(jī)好于預(yù)期，我們略微上調(diào)2023E-2025E年EPS預(yù)測(cè)至2.83/3.50/4.01元（原預(yù)測(cè)為2.80/3.49/4.00元）。參照優(yōu)質(zhì)龍頭代工企業(yè)申洲國(guó)際2024年估值水平（現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)18xPE，來自中信證券研究部預(yù)測(cè)）與公司上市以來平均估值水平（31xPE），綜合考慮公司未來的較好成長(zhǎng)性，我們給予公司2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)70元，維持“買入”評(píng)級(jí)。