>> 中信證券-2023年1-6月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評：工企利潤降幅持續(xù)收窄，主動去庫漸近尾聲-230727
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強 |
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2023年1-6月，規(guī)上工企利潤同比下降16.8%，較前值回升2.0個百分點。上中下游行業(yè)間利潤格局保持穩(wěn)定，下游行業(yè)利潤占比回升1.1個百分點。根據(jù)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨和營收同比增速，我們判斷當(dāng)前經(jīng)濟整體處于主動去庫存末期。結(jié)構(gòu)上，2023年1-6月，電氣水行業(yè)和裝備制造業(yè)利潤保持較快增長。預(yù)計今年7月份出口因素對工企利潤可能構(gòu)成一定拖累，但7月份工業(yè)經(jīng)濟基本面延續(xù)改善，并且PPI同比增速自7月開始有望回升，綜上所述預(yù)計短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利增速將保持穩(wěn)定。
▍事項：國家統(tǒng)計局7月27日發(fā)布工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，2023年1-6月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額33884.6億元，同比下降16.8%，實現(xiàn)營業(yè)收入62.62萬億元，同比下降0.4%。
▍單月利潤降幅持續(xù)收窄。6月份，規(guī)上工企利潤單月同比下降8.3%（前值-12.6%）。從三大門類看，按1-6月累計口徑，電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤增速表現(xiàn)最好，制造業(yè)利潤降幅有所收窄。2023年1-6月，電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤同比增長34.1%（前值+34.8%），采礦業(yè)利潤同比下降19.9%（前值-16.2%），制造業(yè)利潤同比下降20.0%（前值-23.7%）。6月工業(yè)經(jīng)濟基本面有所改善，帶動工企單月利潤降幅收窄。2023年6月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.4%，兩年平均增速為4.2%，兩年平均增速較2023年5月上升2.1個百分點。從環(huán)比看，6月份規(guī)模以上工業(yè)增加值較上月增長0.68%。但出口和價格兩方面因素仍對企業(yè)利潤構(gòu)成拖累：（1）6月出口不及預(yù)期。2023年6月份，中國出口金額（美元口徑）同比下降12.4%（Wind一致預(yù)期為下降10.2%）。（2）6月PPI同比讀數(shù)逼近年內(nèi)最低點。2023年6月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降5.4%，環(huán)比下降0.8%。
▍經(jīng)濟整體處于主動去庫存末期。2023年1-6月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速為2.2%，較前值下降1.0個百分點。6月末產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.3天，同比增長1.1天。截至2023年6月，本輪主動去庫存階段已經(jīng)持續(xù)了14個月，較過去六輪庫存周期主動去庫存平均時長超出5個月。2023年1-6月，企業(yè)營收同比下降0.4%（前值為+0.1%），營收增速仍在繼續(xù)探底。隨著6月PPI同比增速觸底，預(yù)計后續(xù)企業(yè)收入端面臨的壓力將出現(xiàn)明顯緩解，工企營收增速將開始企穩(wěn)回升，經(jīng)濟也會從主動去庫階段逐漸進(jìn)入被動去庫階段。
▍上中下游利潤格局保持穩(wěn)定，中下游利潤占比有所上升。2023年1-6月，上游利潤增速較前值下降，下游利潤增速較前值上升，中游利潤增速有所分化，下游利潤占比增加，中上游利潤占比略有下降。具體來看，我們測算2023年1-6月：（1）上游行業(yè)利潤四年平均增長24.5%，較前值下降2.0個百分點，上游利潤占比17.5%，較前值下降1.1個百分點。（2）中游石油煤炭燃料加工業(yè)、黑色及有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的合計利潤四年年均復(fù)合增速為-22.6%，較前值下降2.5個百分點。（3）中游其他行業(yè)利潤四年平均增長1.6%，較前值上升0.2個百分點。2023年1-6月，中游行業(yè)利潤合計占比為36.1%，較前值下降0.6個百分點。（4）下游行業(yè)利潤四年平均上升1.8%，較前值上升1.1個百分點，2023年1-6月下游利潤占比為46.4%，較前值上升1.7個百分點。6月PPI同比下降5.4%，CPI同比持平前值，PPI-CPI同比增速剪刀差為-5.4個百分點，下游行業(yè)成本端壓力持續(xù)緩解。
▍從結(jié)構(gòu)上看，電氣水行業(yè)和裝備制造業(yè)利潤保持較快增長。2023年1-6月份，電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤同比增長34.1%，保持較快增速。夏季用電高峰到來后，發(fā)電量持續(xù)增長，6月發(fā)電量同比增加2.8%，帶動電力熱力生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤累計增速較上月增加0.6個百分點至46.5%。2023年1-6月份，裝備制造業(yè)利潤同比增長3.1%，實現(xiàn)由降轉(zhuǎn)增，增速較一季度大幅增加20.8個百分點。2023年1-6月份，裝備制造業(yè)利潤占規(guī)上工業(yè)的比重為34.3%，同比增加6.7個百分點。
▍企業(yè)毛利有所下降，資金周轉(zhuǎn)延續(xù)放緩。2023年1-6月，工業(yè)企業(yè)百元資產(chǎn)實現(xiàn)營業(yè)收入為79.1元，同比減少6.2元；比較而言，企業(yè)營業(yè)成本為53.37萬億元，同比增長0.5%，百元營業(yè)收入中的成本同比增加0.81元，這使得營收利潤率同比降低1.07個百分點至5.41%。6月末企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期為63.2天，同比增長6.4天。
▍預(yù)期短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤增速保持穩(wěn)定。當(dāng)前歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體仍處在去庫進(jìn)程中，疊加2022年7月的出口增速同比基數(shù)較高，預(yù)計7月份出口因素對工企利潤可能構(gòu)成一定拖累，但工業(yè)經(jīng)濟基本面和價格兩方面因素將有助于工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)改善。截至7月27日，7月247家鋼廠高爐開工率均值為84.1%，較去年7月上升7.9個百分點；7月主要鋼廠螺紋鋼產(chǎn)量和日均粗鋼產(chǎn)量分別較去年同期上升12.5%和6.9%。同時今年7月開始PPI同比增速有望回升，價格對工企利潤的拖累作用將逐漸減小。綜合考慮，預(yù)計短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤增速保持穩(wěn)定。
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