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在政治局“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”引導(dǎo)下，證券板塊短期受益于情緒面利好，股價(jià)呈現(xiàn)強(qiáng)力反彈。而板塊估值的長(zhǎng)期修復(fù)仍需關(guān)注政策落實(shí)及基本面情況。我們預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)投資端、融資端和交易端政策改革有望以推動(dòng)中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金入市，優(yōu)化投融資平衡發(fā)展機(jī)制，穩(wěn)步提升資本市場(chǎng)活躍度為導(dǎo)向逐步落地。
　　▍政治局定調(diào)活躍資本市場(chǎng)，情緒面利好帶動(dòng)短期估值反彈。2023年7月24日，中央政治局會(huì)議提出：要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心。要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備。此次政治局對(duì)于資本市場(chǎng)的定調(diào)相較于2023年4月“要及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，積極引入長(zhǎng)期投資者，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”的表述更為積極。在此定調(diào)下，證券板塊受益于情緒面利好，股價(jià)呈現(xiàn)強(qiáng)力反彈。Wind券商指數(shù)從7月24日的8271點(diǎn)提升至7月28日的9290點(diǎn)，增長(zhǎng)12.3%
　　▍估值仍處低位，長(zhǎng)期估值修復(fù)仍需關(guān)注政策落實(shí)及基本面情況。截至2023年7月28日，A股證券行業(yè)估值為1.45倍PB（根據(jù)Wind券商指數(shù)，PB_LF計(jì)量方法），位于2016年以來(lái)27%分位數(shù)水平，較估值中樞1.74倍PB仍有17%的空間。H股證券行業(yè)估值為0.56倍PB（根據(jù)Wind中資券商指數(shù)，PB_LF計(jì)量方法），位于2016年以來(lái)14%分位數(shù)水平，較估值中樞0.77倍PB仍有27%的空間，A/H股估值整體仍位于歷史低位。
　　在短期情緒面利好的帶動(dòng)下，估值修復(fù)能否持續(xù)仍需關(guān)注政策落實(shí)及基本面情況。政策層面，根據(jù)證監(jiān)會(huì)2023年系統(tǒng)年中工作座談會(huì)提出的“從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協(xié)同發(fā)力，確保黨中央大政方針在資本市場(chǎng)領(lǐng)域不折不扣落實(shí)到位”的目標(biāo)，投融資和交易端政策的潛在變化值得關(guān)注?；久鎸用?，預(yù)計(jì)證券行業(yè)2023全年ROE位于6.0-6.5%水平，同比提升23%，有望支撐行業(yè)估值持續(xù)向2016年以來(lái)中樞水平修復(fù)。
　　▍投資端行動(dòng)改革方案有望推出，推動(dòng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)效平穩(wěn)發(fā)展仍為主要政策方向。作為短期政策面的關(guān)注點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)正在研究制定《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》作為建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的政策框架。在具體內(nèi)容上，行動(dòng)方案以堅(jiān)持投融資兩端平衡發(fā)展為核心，持續(xù)推動(dòng)中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金入市，以提振市場(chǎng)估值與信心。行動(dòng)方案著重聚焦以下方面：
　　1）推動(dòng)完善保險(xiǎn)、理財(cái)、養(yǎng)老金等各類中長(zhǎng)期資金長(zhǎng)周期考核；
　　2）逐步完善稅收優(yōu)惠、會(huì)計(jì)核算等配套制度機(jī)制；
　　3）提高上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)各類中長(zhǎng)期資金提高權(quán)益投資實(shí)際比重，提升投資穩(wěn)定性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：A股市場(chǎng)成交額下滑；財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展低于預(yù)期；投資業(yè)務(wù)虧損；信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露；行業(yè)過(guò)度再融資；資本市場(chǎng)投資端改革低于預(yù)期。
　　 ▍投資策略：在“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”引導(dǎo)下，投資端、融資端和交易端政策有望持續(xù)發(fā)力。其中，投資端改革政策落地情況短期值得關(guān)注，可能成為推動(dòng)證券板塊估值持續(xù)修復(fù)的重要驅(qū)動(dòng)因素。推薦中金公司（H）和華泰證券，標(biāo)的估值仍處于歷史底部，受益于證券行業(yè)頭部集中趨勢(shì)，受益于國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展和潛在監(jiān)管政策的調(diào)整。對(duì)于彈性標(biāo)的中國(guó)銀河、東吳證券、光大證券、湘財(cái)股份和太平洋建議關(guān)注短期博弈機(jī)會(huì)