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7月24日政治局會(huì)議明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，8月18日證監(jiān)會(huì)就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，在下一步政策部署上提到了大力發(fā)展權(quán)益基金、提高上市公司投資吸引力、優(yōu)化完善交易機(jī)制、引入更多中長期資金等方面，我們對(duì)這些方面的歷史政策進(jìn)行回顧，并對(duì)未來潛在的政策及效果進(jìn)行展望。
　　潛在的政策工具箱
　　1、投資端
　?。?）引導(dǎo)中長資金入市：中長期資金是資本市場的穩(wěn)定器，中長期資金入市能夠優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、提升資本市場效率。近幾年來，“引導(dǎo)中長期資金入市”多次被監(jiān)管提及，成為投資端改革中至關(guān)重的環(huán)節(jié)，具體的方式包括提升險(xiǎn)資權(quán)益?zhèn)}位，發(fā)展金融衍生品服務(wù)中長期資金的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，擴(kuò)大公募規(guī)模，提高權(quán)益基金占比等。險(xiǎn)資方面：2020年7月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確八檔權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，最高可到占上季末總資產(chǎn)的45%，賦予公司更多自主投資權(quán)。2023年6月，股票和基金占到行業(yè)總投資資產(chǎn)的12.9%，處于近10年的中樞水平，如果加上長股投等其他權(quán)益類資產(chǎn)，則預(yù)計(jì)總的權(quán)益類資產(chǎn)占比大概在23%左右。23Q1，保險(xiǎn)行業(yè)的平均綜合償付能力充足率為190.3%，相對(duì)應(yīng)的權(quán)益資產(chǎn)占比上限為25%。如果政策工具箱對(duì)保司綜合償付能力充足率的要求適當(dāng)降低，或者在認(rèn)定方面更為寬松，則險(xiǎn)企在權(quán)益資產(chǎn)的投資占比將有進(jìn)一步的提升空間，按悲觀、中觀、樂觀三種場景，即入市資金比例分別提升1%、2%、3%，則推測對(duì)應(yīng)的增量資金規(guī)模0.27萬億、0.54萬億、0.81萬億元。養(yǎng)老金方面：①社?；穑?021年末，規(guī)模達(dá)3萬億元。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，按成本計(jì)算，社?；鸬臋?quán)益類資產(chǎn)占比不得高于40%，假設(shè)政策工具箱將社保權(quán)益配置比例提升5%-10%，社保基金相應(yīng)提升權(quán)益?zhèn)}位，則預(yù)計(jì)增量資金0.16萬億-0.32萬億元。②個(gè)人養(yǎng)老金：第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金未來空間廣闊，未來10年，有望達(dá)到3.4萬億的總規(guī)模，按悲觀、中觀、樂觀三種場景，分別假設(shè)個(gè)人養(yǎng)老金入市占比10%、20%、30%，則測算對(duì)應(yīng)入市規(guī)模可達(dá)0.34萬億、0.68萬億、1萬億元。公募方面：2018年銀行理財(cái)新規(guī)允許公募理財(cái)產(chǎn)品通過投資各類公募基金間接進(jìn)入股市。2022年11月，五部門聯(lián)合發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》，對(duì)參與個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金業(yè)務(wù)的各類市場機(jī)構(gòu)及其展業(yè)行為予以明確規(guī)范，公募基金有望迎來長期穩(wěn)定資金來源。
　?。?）提高上市公司質(zhì)量
　　投資端改革不僅需要引導(dǎo)中長期資金入市，讓中長期資金“愿意來”，還要讓資金在好的投資環(huán)境中獲得不錯(cuò)的體驗(yàn)感，投資優(yōu)質(zhì)的公司，有助于讓市場更加健康穩(wěn)健發(fā)展，才能“留得住”投資者，因此提高上市公司質(zhì)量、嚴(yán)格落實(shí)退市制度，從而提高市場新陳代謝效率至關(guān)重要。我國退市制度中的退市指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，對(duì)重大違法違規(guī)的處罰力度不斷加強(qiáng)，近年來退市公司數(shù)量增長較快。2020年以前每年退市數(shù)量不超過20家，但退市新規(guī)實(shí)施后，市場上只“進(jìn)”不“出”的情況有所改善，2022年共50家公司退市，創(chuàng)歷史新高。隨著退市制度繼續(xù)改革完善，未來退市公司數(shù)量或?qū)⒗^續(xù)增加。
　　2、交易端
　?。?）降低投資交易成本：投資者的交易成本包括印花稅、股票過戶費(fèi)、證管費(fèi)、交易經(jīng)手費(fèi)、券商傭金等，歷史上均有過下調(diào)，尤其是印花稅經(jīng)歷過多次下調(diào)，已經(jīng)成為了調(diào)控市場的工具。如1991年、2001年、2005年、2008年4月、2008年9月下調(diào)印花稅之前的半年內(nèi)，指數(shù)的漲跌幅分別為-33%/-25%/-12%/-39%/-43%，說明在市場持續(xù)低迷的時(shí)期，有可能推出下調(diào)交易成本的政策來活躍資市場。從政策發(fā)布后的效果來看，第二個(gè)交易日指數(shù)表現(xiàn)以上漲居多，2008年降低印花稅的消息讓上證綜指大漲9%，活躍市場的效果顯著。
　　（2）放松融資融券規(guī)則：2019年8月，證監(jiān)會(huì)對(duì)兩融業(yè)務(wù)出臺(tái)重大政策，取消了最低維持擔(dān)保比例不低于130%的限制，完善維持擔(dān)保比例的計(jì)算公式，將兩融標(biāo)的數(shù)量從950只擴(kuò)大至1,600只，標(biāo)的增幅達(dá)68%，是2013年9月以來最大增幅。2021年以來，兩融相關(guān)的政策也在持續(xù)推出。融資融券本質(zhì)上一種使用杠桿的交易方式，兩融業(yè)務(wù)的相關(guān)松綁政策，有助于投資者提高資金杠桿。
　　板塊或?qū)⑷绾问芤?br>　　券商板塊：①基本面：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面有望受益于市場活躍度提升后成交量的擴(kuò)大，信用業(yè)務(wù)有望受益于兩融規(guī)模的提升，資管業(yè)務(wù)有望受益于公募規(guī)模的擴(kuò)張等等；②情緒面：若有一系列活躍資本市場的舉措推出，進(jìn)一步增強(qiáng)投資者信心，有望強(qiáng)化券商板塊的貝塔。
　　保險(xiǎn)板塊：①投資收益：險(xiǎn)企投資端直接受益于股市上行，尤其在權(quán)益?zhèn)}位進(jìn)一步提升后，將能進(jìn)一步增厚股市上漲帶來的業(yè)績表現(xiàn)，同時(shí)，交易成本降低將節(jié)省險(xiǎn)企開支，證券出借業(yè)務(wù)利于盤活險(xiǎn)企存量金融資產(chǎn)。②波動(dòng)性：中長期資金入市，由于其更追求長期穩(wěn)定的收益，短期交易性操作減少，故能適當(dāng)降低股市的波動(dòng)性，這對(duì)險(xiǎn)企利潤表現(xiàn)的穩(wěn)定性有所提升，降低不確定性風(fēng)險(xiǎn)。