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核心觀點(diǎn)
　　2023年上半年收入同比增長(zhǎng)22.65%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.09%。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.03億元，同比增長(zhǎng)22.65%；歸母凈利潤(rùn)2.00億元，同比增長(zhǎng)31.17%。單季度來看，2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.02億元，同比增長(zhǎng)19.78%；歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)31.17%。2023年上半年公司毛利率/歸母凈利率為22.74%/9.49%，同比變動(dòng)-1.20/+0.61個(gè)pct；2023年第二季度毛利率/歸母凈利率為25.38%/9.16%，同比變動(dòng)-1.27/+0.80個(gè)pct。費(fèi)用端，2023年上半年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.68%/3.25%/1.69%/-0.26%，同比變動(dòng)-1.06/-0.75/0.67/0.15個(gè)pct，主要系公司加大新產(chǎn)品研發(fā)試制、技術(shù)人員薪酬等所致。
　　防爆電機(jī)、普通電機(jī)快速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，2023年上半年公司防爆電機(jī)/普通電機(jī)收入分別為10.96/9.18億元，同比增長(zhǎng)25.66%/29.66%，毛利率分別為27.97%/16.27%，同比分別變動(dòng)+0.61/-1.68個(gè)pct。
　　并購(gòu)哈電動(dòng)裝增強(qiáng)核電競(jìng)爭(zhēng)力。公司擬收購(gòu)哈電動(dòng)裝51%股權(quán)，哈電動(dòng)裝是國(guó)內(nèi)三代核電主泵龍頭，華龍一號(hào)主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占據(jù)絕對(duì)份額，截止2023年6月30日，哈電動(dòng)裝核電歷史累計(jì)14個(gè)合同，合同總額92.36億元，目前未確認(rèn)核電收入56.43億元；佳電股份系在核電電機(jī)領(lǐng)域龍頭，市占率約80%，公司收購(gòu)哈電動(dòng)裝后，進(jìn)一步增加佳電股份在三代核電設(shè)備方面競(jìng)爭(zhēng)力。
　　三代核電批量化建設(shè)趨勢(shì)形成，四代核電打開更大成長(zhǎng)空間。三代核電方面，我國(guó)三代核電已形成批量化建設(shè)趨勢(shì)，公司在二代核電市占率超80%，三代核電領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)了多系統(tǒng)電機(jī)的國(guó)產(chǎn)化，未來解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)事宜后，將充分受益核電批量化建設(shè)。四代核電方面，高溫氣冷堆因其有更高安全性、可用于制氫等優(yōu)勢(shì)發(fā)展快速，公司作為主氦風(fēng)機(jī)核心供應(yīng)商占據(jù)70%以上份額，未來有望充分受益四代核電。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；核電進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：公司作為特種電機(jī)及3/4代核電主泵/主氦風(fēng)機(jī)隱形冠軍，主業(yè)受益電機(jī)能效升級(jí)趨勢(shì)帶來的份額提升平穩(wěn)增長(zhǎng)，三代核電業(yè)務(wù)保障且加速未來三年成長(zhǎng)，四代核電打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。我們維持2023-25年歸母凈利潤(rùn)為4.42/5.63/6.88億元，對(duì)應(yīng)PE值17/13/11倍，考慮并購(gòu)后2023-25年備考?xì)w母凈利潤(rùn)為4.86/6.09/7.5億元，對(duì)應(yīng)PE值15/12/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。