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事件:
　　8月18日，齊心集團(tuán)發(fā)布2023年半年報(bào)：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.53億元/同比+4.51%，歸母凈利潤(rùn)8061萬(wàn)元/同比-5.47%，扣非歸母凈利潤(rùn)7355萬(wàn)元/同比+2.74%。
　　投資要點(diǎn):
　　2023Q2經(jīng)營(yíng)已現(xiàn)改善。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.53億元/同比+4.51%，歸母凈利潤(rùn)8061萬(wàn)元/同比-5.47%，扣非歸母凈利潤(rùn)7355萬(wàn)元/同比+2.74%；其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.42億元/同比+20.31%，歸母凈利潤(rùn)3606萬(wàn)元/同比+18.83%，扣非歸母凈利潤(rùn)3065萬(wàn)元/同比+109.01%。2022H1尤其Q2收到政府補(bǔ)助較多，影響2023H1及Q2表觀業(yè)績(jī)，扣非角度看，公司2023H1業(yè)績(jī)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，Q2改善更為明顯。
　　辦公集采表現(xiàn)穩(wěn)定，云視頻業(yè)務(wù)靜待花開(kāi)。
　　1）B2B集采業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.10億元/同比+6.54%，凈利潤(rùn)1.19億元，與去年同期持平。公司客戶資源豐富，截至2023年6月底已具有8萬(wàn)多家優(yōu)質(zhì)政企客戶資源，尤其聚焦央企、央管金融機(jī)構(gòu)、政府、軍隊(duì)四大類優(yōu)質(zhì)大客戶，核心大客戶銷售規(guī)模保持領(lǐng)先，儲(chǔ)備訂單規(guī)模保持增長(zhǎng)。隨著品類從辦公用品向營(yíng)銷品、員工福利、MRO等領(lǐng)域拓展，B2B集采業(yè)務(wù)發(fā)展空間將進(jìn)一步打開(kāi)。
　　2）云視頻業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4351萬(wàn)元/同比-64.42%，凈虧損約3800萬(wàn)元，同比略擴(kuò)大40萬(wàn)元。齊心好視通是云視頻領(lǐng)域知名品牌，公司打造了“粵視會(huì)”等標(biāo)桿級(jí)云視頻項(xiàng)目，聚焦付費(fèi)能力更強(qiáng)的智慧政務(wù)、智慧教育等縱深場(chǎng)景，目前受云視頻行業(yè)免費(fèi)模式?jīng)_擊、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、地方財(cái)政收緊等影響，云視頻業(yè)務(wù)暫時(shí)承壓。
　　毛利率受云視頻業(yè)務(wù)影響有所下滑，費(fèi)用控制能力穩(wěn)定。
　　1）2023H1公司毛利率為9.12%/同比-1.23pct；2023Q2毛利率為8.33%/同比-2.14pct。公司B2B業(yè)務(wù)毛利率同比基本持平，但云視頻業(yè)務(wù)2023H1毛利率同比下滑7.74 pct，對(duì)整體表現(xiàn)有一定影響。
　　2）2023H1公司期間費(fèi)用率為6.51%/同比-0.24pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.69%/1.71%/0.77%/-0.67%，同比分別+0.02/-0.26/-0.31/+0.31pct；2023Q2公司期間費(fèi)用率為5.67%/同比-0.64pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.21%/1.56%/0.55%/-0.65%，同比分別-0.55/-0.62/-0.51/+1.05pct。
　　應(yīng)收賬款壓降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善明顯。2023H1產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.12億元/同比+52.06%。截至2023年6月底，公司應(yīng)收賬款為27.21億元/同比-19.73%，公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率改善，客戶回款速度加快，帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司在辦公行業(yè)具有較高品牌知名度，B2B集采業(yè)務(wù)客戶資源豐富，具備大客戶資源優(yōu)勢(shì)，云視頻業(yè)務(wù)正處于導(dǎo)入期，打造的“粵視會(huì)”項(xiàng)目已取得一定成效。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入99.00/113.84/130.98億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.85/2.27/2.83億元，對(duì)應(yīng)PE估值27/22/18 x，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，客戶拓展不及預(yù)期，云視頻業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，客戶回款速度變慢等。