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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤86.3/1.3/0.9億元，YoY+4.8%/轉(zhuǎn)正/轉(zhuǎn)正；22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤18.9/-0.2/-0.4元，YoY+35.6%/虧損收窄/虧損收窄。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤19.1/0.4/0.4元，YoY-11.0%/-18.9%/-24.6%。
　　評(píng)論：
　　辦公直銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，好視通研發(fā)尚未兌現(xiàn)至業(yè)績下盈利承壓。分業(yè)務(wù)看，22年公司B2B辦公物資及品牌新文具/云服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收84.83/1.46億元，分別同比+5.18%/-14.4%，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2.24/-0.97億元。1）B2B辦公物資：客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，未來將繼續(xù)聚焦央企、央管金融機(jī)構(gòu)、政府、軍隊(duì)等優(yōu)質(zhì)客戶。當(dāng)前公司通過高效的數(shù)字化運(yùn)營平臺(tái)體系，已聚集8萬多家優(yōu)質(zhì)客戶資源，并與200多家頭部大型客戶建立業(yè)務(wù)粘性。未來將強(qiáng)化MRO、工會(huì)福利核心業(yè)務(wù)服務(wù)能力，切實(shí)幫助政企客戶降本增效。2）好視通：22年公司加大對(duì)信創(chuàng)、國產(chǎn)化軟硬件研發(fā)投入和渠道深耕，并進(jìn)一步拓展和聯(lián)通等運(yùn)營商的業(yè)務(wù)合作。但在各業(yè)務(wù)場(chǎng)景項(xiàng)目落地較慢情況下，研發(fā)投入（同增11%）未能有效轉(zhuǎn)化為銷售收入。但預(yù)計(jì)未來，在行業(yè)云視頻會(huì)議用戶免費(fèi)模式逐步向付費(fèi)模式轉(zhuǎn)型下，以及精細(xì)化管理降本增效下有望扭虧為盈。3）文具：公司聚焦辦公用品，順應(yīng)流行趨勢(shì)變化，與國內(nèi)知名工業(yè)合作設(shè)計(jì)LKK公司一起重新構(gòu)建立體化新辦公場(chǎng)景，并與更多優(yōu)質(zhì)IP展開合作。
　　盈利能力22年同比改善，應(yīng)收賬款天數(shù)大幅減少。毛利方面，22A毛利率同比-1.1pct至10.1%，毛利水平略有下滑。費(fèi)用方面，22A銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別-0.1/-0.4/-0.1pct至5.4%/2.1%/0.9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.4pcts至-1.1%；凈利方面，22A歸母凈利率同比+8.3pcts至1.5%，大幅提升主要系去年計(jì)提商譽(yù)減值所致。現(xiàn)金流方面，23Q1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正至800萬元，回款能力同比上升。應(yīng)收賬款方面，23Q1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少40天，環(huán)比減少19天。
　　積極順應(yīng)國產(chǎn)替代浪潮，B2B業(yè)務(wù)空間廣闊，維持強(qiáng)推評(píng)級(jí)。短期看，隨辦公集采滲透率提升、拓展MRO&工會(huì)福利品類，好視通拓展更多客戶并降本增效，公式營收及利潤或穩(wěn)步提升；長期看，集采品類拓展下辦公直銷市場(chǎng)穩(wěn)步增長，國產(chǎn)替代為云視頻行業(yè)發(fā)展提供土壤，公司發(fā)展空間可觀。預(yù)計(jì)隨辦公直銷發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)、好視通降本增效，公司23年凈利率將有所提升，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為2.61/3.2/3.7億元（23-24年前值為2.35/3.38億元），對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為20/16/14X。參考絕對(duì)估值法，給予目標(biāo)價(jià)9元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新開發(fā)客戶市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，原料成本大幅波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇