>> 浙商證券-齊心集團(002301)點評報告：B2B盈利能力增強、現(xiàn)金流改善顯著，23年經(jīng)營向好-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 1441KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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齊心集團發(fā)布2022年報及2023年一季報
2022A營收86.29億元（+4.77%），歸母凈利潤1.27億元（+122.53%）；其中單
22Q4營收18.89億（+35.60%，21Q4基數(shù)較低）、歸母凈利潤-0.16億（21Q4為6.91億元）。23Q1營收19.11億元（-11.04%），歸母凈利潤0.45億（-18.90%），
伴隨公司客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整、高研發(fā)投入等因素消化充分，23年經(jīng)營有望穩(wěn)步向上。
B2B業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整基本完畢
B2B業(yè)務(wù)22年收入84.83億（+5.18%）、凈利潤2.24億（+24.44%）、利潤率2.64%（+0.41pct），其中辦公直銷（大B客戶）78.94億（+9.26%），辦公批發(fā)（小B客戶）5.89億元（-30%），前期客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化基本完成，未來將聚焦央企、央管金融機構(gòu)、政府、軍隊四大類優(yōu)質(zhì)大客戶。22年毛利率9.58%、基本觸底，23年伴隨著商品集中度提升，建立客戶產(chǎn)品清單制，毛利率有望迎來顯著改善，疊加運營效率提升，預(yù)期盈利能力繼續(xù)增強。22年B2B業(yè)務(wù)客戶數(shù)量增長至8萬家（21年7萬+家，20年6萬+家），并順利中標中國電信員工福利、南方電網(wǎng)MRO包等采購項目（資料來源為齊心集團公眾號中標公告），23年預(yù)期B2B業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)快速增長。
SaaS業(yè)務(wù)有望進入收效期
SaaS業(yè)務(wù)22年收入1.46億（-14.68%）、虧損0.97億，其中銀澎云（云視頻會議）1.14億，主要系研發(fā)投入較高（+11%）。經(jīng)營承壓主要系大量的技術(shù)研發(fā)投入與各業(yè)務(wù)場景項目落地未能形成較好匹配，以及競品會議系統(tǒng)競爭加劇影響傳統(tǒng)會議系統(tǒng)收入。23年好視通業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（to SMB的會議系統(tǒng)收入占比下降，類似粵視會的大型政企客戶占比增加），AI+教育/醫(yī)療項目落地，預(yù)期23H2逐步釋放研發(fā)紅利，23年有望減虧。
財務(wù)指標
（1）毛利率&費用端：2022年毛利率10.07%（-1.14pct），期間費用率7.22%（-2.01 pct），其中管理+研發(fā)費用率2.94%（-0.51pct），主要系管理人員薪酬、辦公
費用及股份支付費用較同期下降，銷售費用率5.41%（-0.1 pct），財務(wù)費用率1.13%（-1.4pct），系匯兌損益增加較多。
?。?）現(xiàn)金流&運營效率：22A經(jīng)營現(xiàn)金流3.25億元，同比+53.32%，主要系公司
B2B客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，賬期長的政府合作項目減少；同時業(yè)務(wù)運營數(shù)字化能力提升，加大應(yīng)收賬款和存貨的管理。22年底應(yīng)收賬款為28.38億元（同比-9.92億），23Q1為23.68億元（環(huán)比22年底-4.7億）。
盈利預(yù)測及估值
我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收105.02、126.98、152.52億元，分別增長21.71%、20.91%、20.12%，歸母凈利潤2.67、3.36、4.25億，23-25年分別增長110.46%、25.98%、26.5%，對應(yīng)23-25年P(guān)E為19.88/15.78/12.48X，維持“買入”評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇，新業(yè)務(wù)開拓不達預(yù)期
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