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投資要點(diǎn)
　　事件：收入端與減虧幅度均超彭博一致預(yù)期。公司發(fā)布23Q2財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入53億元，同比增長8%，環(huán)比增長5%；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP口徑下歸母凈虧損9.6億元，同比收窄51%，環(huán)比收窄6%。收入端、減虧幅度均超彭博一致預(yù)期。
　　增長重心切換至DAU后，流量端維持高質(zhì)量擴(kuò)張，內(nèi)容消耗與社區(qū)活躍度維持高水平。于本季度，公司實(shí)現(xiàn)DAU 9650萬，同比增長15%，環(huán)比增長3%；單用戶日均使用時(shí)長達(dá)到94分鐘，同比增長6%；兩者共同帶動(dòng)總用戶時(shí)長同比增長22%，維持流量端的高質(zhì)量擴(kuò)張。另一方面，日均VV同比增長31%，其中Story Mode增長76%，而用戶月度互動(dòng)次數(shù)也達(dá)到近150億次，同比增長19%，內(nèi)容的消耗與社區(qū)活躍度均保持較高水平。
　　游戲：缺乏新品導(dǎo)致短期承壓，三季度開啟上線密集期。實(shí)現(xiàn)收入8.9億元，同比下滑15%，環(huán)比下滑21%，主要源于產(chǎn)品周期波動(dòng)所導(dǎo)致的缺乏新品上線，以及部分老產(chǎn)品流水隨生命周期的自然衰減。值得一提的是，2017年上線的產(chǎn)品《碧藍(lán)航線》，于2023年5月的六周年慶典期間取得了暢銷榜第六的成績，為上線以來的峰值，體現(xiàn)公司核心二次元產(chǎn)品的長期生命力。展望三季度及下半年，公司于7月24日、8月17日已經(jīng)相繼上線了《搖光錄》、《斯露德》兩款自研產(chǎn)品，核心代理產(chǎn)品《閃耀！優(yōu)俊少女》定檔8月30日，并儲(chǔ)備有自研產(chǎn)品《依露希爾：星曉》，代理產(chǎn)品《納薩力克之王》等多款產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)隨著上述產(chǎn)品的逐步上線，公司游戲業(yè)務(wù)有望在下半年恢復(fù)增長趨勢。
　　主站：廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，行業(yè)精細(xì)化運(yùn)營驅(qū)動(dòng)電商廣告高增長。1）廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.7億元，同比增長36%，環(huán)比增長24%，超彭博一致預(yù)期。其中，效果類廣告收入同比增長超過60%，品牌和花火廣告同比雙位數(shù)增長。我們認(rèn)為，一方面廣告業(yè)務(wù)受益于當(dāng)前以DAU為核心的用戶增長策略；另一方面則來自于廣告主分行業(yè)的精細(xì)化運(yùn)營，強(qiáng)化在傳統(tǒng)優(yōu)勢品類。于6月29日公司成立新的一級部門“交易生態(tài)中心”，強(qiáng)化電商相關(guān)廣告，而在二季度，隨著視頻帶貨產(chǎn)品引入社區(qū)，B站電商類廣告收入同比增長超140%，通過帶貨獲得收益的up主數(shù)量同比增長超過220%。2）增值服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23億元，同比增長9%，環(huán)比增長7%，主要受直播業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)。3）IP衍生品及其他業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入5.4億元，同比下滑10%，主要源于轉(zhuǎn)授版權(quán)收入的下降。
　　盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)本季度的經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2023-2025年收入預(yù)測至230/268/295億元，同比增長5%/17%/10%；NON-GAAP歸母凈利潤（虧損）預(yù)測至-35/-7/8億元。維持對于公司的“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品上線進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。