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2023Q2，公司營收同增約48%，且自2020年來首次實(shí)現(xiàn)Q2環(huán)比增長；歸屬凈利潤同增+114%，自2021Q4連續(xù)7個季度環(huán)比提升；毛利率水平達(dá)49.67%創(chuàng)歷史新高。公司以傳統(tǒng)防曬產(chǎn)品構(gòu)建業(yè)績基石；新型高價(jià)值防曬劑產(chǎn)能爬坡打造增長；橫向拓展個護(hù)領(lǐng)域原料，氨基酸表活、去屑劑PO如期推進(jìn)，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品管線；研發(fā)投入、研發(fā)團(tuán)隊(duì)持續(xù)快速擴(kuò)張，以創(chuàng)新驅(qū)動公司長期發(fā)展。我們給予公司30x 2023EPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至117元，維持“買入”評級。
　　▍高價(jià)值產(chǎn)品持續(xù)放量驅(qū)動收入、業(yè)績大增，Q2環(huán)比增長印證公司強(qiáng)成長屬性。1H23，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.90億元/同比+45.09%，毛利率49.36%/同比+19.24ppts，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤3.51億元/同比+138.69%，凈利率29.45%/同比+11.55ppts，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流4.01億元/同比+207.16%。2023Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.02億元，同比+47.89%、環(huán)比+2.50%；毛利率49.67%，同比+15.63ppts、環(huán)比+0.63ppts；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤1.90億元，同比+114.23%、環(huán)比+18.77%；凈利率31.59%，同比+9.78ppts、環(huán)比+4.33ppts，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流2.29億元，同比+58.37%、環(huán)比+32.97%。公司自2020年以來首次實(shí)現(xiàn)Q2營收環(huán)比增長，毛利率水平創(chuàng)歷史新高，凈利潤自2021Q4連續(xù)7個季度環(huán)比提升，主要系化妝品活性成分及其原料銷售增加驅(qū)動公司單季收入持續(xù)增長，高毛利新型防曬劑產(chǎn)品產(chǎn)能釋放驅(qū)動公司毛利率環(huán)比持續(xù)上行。
　　▍新興防曬劑產(chǎn)能爬坡貢獻(xiàn)核心增量，個護(hù)原料如期拓展打開成長空間。1H23，公司化妝品活性成分及其原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.45億元/同比+60.33%，毛利率53.35%/同比+21.12%?！?高價(jià)值產(chǎn)品產(chǎn)能釋放：公司化妝品活性成分及其原料業(yè)務(wù)毛利率同比大增，突破50%，印證公司高價(jià)值產(chǎn)品如P-S、PA、EHT等產(chǎn)品產(chǎn)能利用率的持續(xù)提升和充足的利潤空間，新型防曬劑進(jìn)一步放量將持續(xù)推動公司營收增長。○2橫向拓展個護(hù)領(lǐng)域如期推進(jìn)：公司12,800 t/a氨基酸表面活性劑項(xiàng)目和3,000 t/a新型去屑劑PO項(xiàng)目在1H23已進(jìn)入收尾階段，據(jù)公司轉(zhuǎn)債募集說明書，氨基酸表面活性劑達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值可達(dá)約2.55億元，據(jù)我們報(bào)告《科思股份（300856.SZ）深度跟蹤報(bào)告—成長穿越周期，邁向全球領(lǐng)先個護(hù)原料提供商》（2023/05/03）中對新型去屑劑PO的測算，PO產(chǎn)品完全達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)值或近6億元，隨新產(chǎn)品產(chǎn)線建成陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富，為未來發(fā)展提供新增長點(diǎn)。○3香料業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)總體保持平穩(wěn)：1H23，公司合成香料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.37億元/同比-6.82%，毛利率21.88%/同比-3.27ppts，公司近年核心資本開支集中于高價(jià)值防曬劑項(xiàng)目，對香料業(yè)務(wù)投資較少導(dǎo)致業(yè)務(wù)總體平穩(wěn)，考慮到公司香料產(chǎn)品下游格局集中、競爭格局穩(wěn)定，預(yù)計(jì)總體保持平穩(wěn)態(tài)勢。④毛利率或小幅受益于成本下降：2023年年初至年中，原油價(jià)格下跌約8%，根據(jù)此前報(bào)告《科思股份（300856.SZ）深度跟蹤報(bào)告—成長穿越周期，邁向全球領(lǐng)先個護(hù)原料提供商》（2023/05/03）敏感性測算內(nèi)容，其他因素不變情況下、原油價(jià)格下跌8%或增厚毛利率1%左右。
　　▍境外市場貢獻(xiàn)核心增長，直銷+經(jīng)銷雙輪驅(qū)動?！?境外市場貢獻(xiàn)核心增長，境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升：1H23，公司境外收入10.75億元/同比+52.24%，毛利率50.83%/同比+20.02ppts；境內(nèi)業(yè)務(wù)收入1.16億元/同比+1.01%，毛利率35.69%/同比+9.78ppts?！?直銷+經(jīng)銷共同驅(qū)動：1H23，公司直銷收入10.62億元/同比+43.92%，經(jīng)銷收入1.28億元/同比+55.54%。公司對有一定規(guī)模的大中型終端客戶采取直銷模式，對單一客戶需求較小的客戶群采取經(jīng)銷模式，過往公司優(yōu)先聚焦大客戶并進(jìn)入了寶潔、歐萊雅、強(qiáng)生等大型跨國化妝品公司供應(yīng)體系，隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈地位及全球知名度持續(xù)提升，公司快速釋放向下滲透勢能，快速擴(kuò)張中小型客戶份額，驅(qū)動收入增長和毛利率持續(xù)優(yōu)化。
　　▍堅(jiān)持研發(fā)驅(qū)動、擴(kuò)張研發(fā)團(tuán)隊(duì)，銷售、管理費(fèi)用率小幅提升?！?持續(xù)投入研發(fā)，研發(fā)人員持續(xù)擴(kuò)張：公司持續(xù)提升研發(fā)實(shí)力，圍繞現(xiàn)有核心技術(shù)和發(fā)展戰(zhàn)略，開展市場導(dǎo)向的新產(chǎn)品、新工藝開發(fā)。1H23，公司研發(fā)費(fèi)用率5.06%/同比+0.82ppt，2023Q2單季度，公司研發(fā)費(fèi)用率4.80%/同比-0.07ppt。假設(shè)研發(fā)人員均薪維持2022年水平，以1H23研發(fā)費(fèi)用中職工薪酬計(jì)算，研發(fā)人員或達(dá)約400人，對比2022年末提升約128人。○2職工薪酬、股份支付等因素小幅抬升費(fèi)用率：1H23，公司銷售費(fèi)用率1.63%/同比+0.76ppt，管理費(fèi)用率7.51%/同比+1.55ppts，；2023Q2單季度，公司銷售費(fèi)用率1.30%/同比+0.45ppts，管理費(fèi)用率7.71%/同比+1.42ppts。綜合而言，公司因職工薪酬增加、市場推廣費(fèi)用增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用率小幅上漲，因職工薪酬及股份支付導(dǎo)致管理費(fèi)用率小幅增加。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；新品銷售不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：2023Q2，公司營收同增約48%，且自2020年來首次實(shí)現(xiàn)Q2環(huán)比增長；歸屬凈利潤同增+114%，自2021Q4連續(xù)7個季度環(huán)比提升；毛利率水平達(dá)49.67%創(chuàng)